Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 31.7.2026, 04.42 GMT. Giv feedback her.

Incaps Q2 resultat var operationelt i tråd med de estimater, der blev nedjusteret efter sidste uges nedjustering. Rapporten gav heller ingen indikationer på, at det marginpres, som selskabet nævnte i nedjusteringen, ville være en forbigående faktor, da dets grundlæggende årsag sandsynligvis er den skærpede konkurrence i Indien. Vi foretog ingen ændringer i selskabets operationelle estimater for hele estimatperioden efter Q2-rapporten, efter at vi havde nedjusteret dem efter nedjusteringen. Vi gentager vores kursmål på 9,00 EUR og vores Akkumulér-anbefaling for Incap, da aktiens værdiansættelse er faldet til et lavt niveau (2026e: EV/S 0,7x, EV/EBIT 8x).

Ingen operationelle overraskelser i Q2-tallene

Incaps omsætning steg med 34 % i Q2 til 74 MEUR, hvilket stemte godt overens med vores estimater. Størstedelen af væksten kom ikke-organisk gennem Lacon-opkøbet, men den organiske vækst vendte sandsynligvis også til 4 % efter flere svage kvartaler, selvom leveringsforsinkelser forårsaget af udfordringer med materialetilgængelighed fortsatte i Q2. Incaps justerede EBITA (samme som just. EBIT) steg med 4 % i Q2 til 6,5 MEUR. Det operationelle resultat var næsten på linje med vores estimater, som var faldet betydeligt efter sidste uges nedjustering. Den beskedne rentabilitet (Q2: just. EBITA-% 8,8 %) sammenlignet med Incaps sædvanlige basisniveau blev forklaret af Lacons lavere rentabilitet sammenlignet med Incap samt forsinkelser forårsaget af udfordringer med komponenttilgængelighed. Derudover kommenterede selskabet, at konkurrencen på det indiske marked er skærpet, hvilket afslørede kilden til det "marginpres", der blev nævnt i nedjusteringen. Det var dog svært at verificere marginpresset ud fra Q2's omkostningsstruktur. På bundlinjen steg skattesatsen til et højt niveau, da repatriering af overskud fra det indiske selskab til moderselskabet medførte en ekstra skat på 1 MEUR i Q2. I sammenligningsperioden var den tilsvarende skattepostering endnu større, så Incaps EPS steg tydeligt til 0,10 EUR i Q3, men lå dog under vores estimat, især på grund af skatterne.    

Marginpresset letter ikke nødvendigvis hurtigt

Incap gentog naturligvis den nedjusterede guidance fra sidste uge, ifølge hvilken omsætningen i år forventes at være 270-290 MEUR (tidligere: forventes at vokse markant) og den justerede EBITA 26-29 MEUR. Baseret på kommentarerne på regnskabsdagen forventes marginpresset i Indien ikke at lette hurtigt, så vi anser den strukturelle nedskæring af marginestimaterne, som vi foretog i forbindelse med vores preview, for at være korrekt i lyset af den nuværende information. Vi foretog derfor ingen ændringer i vores operationelle estimater i forbindelse med denne opdatering, men vi hævede vores skatteestimater, da de indiske kildeskatter overraskede negativt for andet år i træk.

Vi forventer nu, at Incaps omsætning vokser med 31 % i år til 280 MEUR, og at den justerede EBIT stiger med 2 % til 26,7 MEUR. Omsætningsvæksten drives især af Lacon-opkøbet og en let positiv organisk vækst i H2. Vi vurderer dog, at marginpresset og tilgængeligheden af råvarer vil holde Incaps resultat organisk faldende for fjerde år i træk, da Lacons ikke-organiske bidrag til det operationelle resultat efter vores vurdering er positivt i et vist omfang. I de kommende år estimerer vi, at selskabet vil kunne vokse organisk med cirka 6-10 % takket være en gradvis forbedring af den økonomiske situation og visse kundevindinger. Vi forventer dog, at selskabets justerede EBITA-% nu vil ligge på cirka 10 %, hvilket er et markant lavere estimat end selskabets rentabilitet i tidligere år.

Værdiansættelsen holder stadig på købssiden

Incaps justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er ifølge vores estimater henholdsvis 12x og 10x, og de tilsvarende EV/EBIT-multipler er 8x og 6x. Vi mener, at multiplerne er attraktive, selvom EV/EBIT-multiplen er dømt til at forblive encifret, indtil den organiske indtjeningsvæksttrend fra de seneste år vender, og den nuværende usikkerhed aftager. Den relative nedskrivning af aktien er betydelig, og den volumenbaserede præmie, der traditionelt har sikret selskabet høj rentabilitet, er også smeltet (2026e: EV/S 0,7x). DCF-værdien understøtter også et positivt standpunkt til aktien.