Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.7.2026, 04.10 GMT. Giv feedback her.

Vi sænker vores kursmål for Incap til 9,00 EUR (tidligere 12,00 EUR) på grund af de betydelige negative ændringer i estimaterne og en stigning i afkastkravet efter selskabets nedjustering fredag. Vi gentager dog vores Akkumulér-anbefaling, da aktiens værdiansættelse er faldet til et meget lavt niveau på trods af estimatnedskæringerne (2026e: EV/S 0,7x, EV/EBIT 7x). Incap offentliggør sin Q2-rapport torsdag den 30. juli.

Den anden årsag til nedjusteringen var en kold dukkert

Incap meddelte fredag en negativ nedjustering af årets justerede EBITA. Omsætningsforventningerne forblev derimod inden for det tidligere interval. Ifølge selskabet vil omsætningen i år være 270-290 MEUR (tidligere en klar vækst), og den justerede EBITA 26-29 MEUR (tidligere en klar vækst). I praksis betyder "klar vækst" i Incaps forventninger en vækst på 20-40 %. Incap havde sidste år en omsætning på 215 MEUR og en justeret EBITA på 26 MEUR. Med hensyn til resultatet er nedjusteringen ret markant, da de nye forventninger indikerer en vækst på kun 0-12 % for den justerede EBITA (inkl. Lacon-opkøbet). Ifølge selskabets kortfattede kommentar skyldtes nedjusteringen "pres på marginerne i visse markedssegmenter og global materialetilgængelighed". Nedjusteringen var ikke i sig selv en overraskelse for os, da vi allerede var opmærksomme på risikoen efter det svage Q1. Omfanget af nedjusteringen og især årsagerne til marginpresset var dog en skuffelse. Andre kontraktproducenter har efter vores opfattelse ikke rapporteret om marginpres på det seneste. Problemet kan heller ikke umiddelbart klassificeres som forbigående. I forbindelse med Incaps Q2-regnskabsmeddelelse i næste uge vil vores hovedfokus være på de grundlæggende årsager til marginpresset og dets varighed.     

Vi sænkede vores estimater markant gennem hele estimatperioden

Da nedjusteringen efterlod en strukturel marginrisiko åben, indtog vi i vores estimater for de kommende års marginer, før Q2-rapporten forhåbentlig kaster lys over situationen, et markant mere forsigtigt standpunkt end tidligere og reducerede selskabets justerede EBIT-marginestimater med cirka 1 procentpoint. Derudover sænkede vi vores vækstestimater en smule, da udfordringer med materialetilgængelighed kan forårsage mindst forsinkelser i leverancerne. Som følge af ændringerne faldt vores estimater for Incaps justerede EBIT med næsten 15 % gennem hele estimatperioden. Vi forventer nu, at Incaps omsætning vokser 31 % til 280 MEUR i år, og at den justerede EBIT vokser 4 % til 26,8 MEUR. Omsætningsvæksten drives især af Lacon-opkøbet og en let positiv organisk vækst i H2. I praksis vurderer vi, at marginpresset og råvaretilgængeligheden vil holde Incaps resultat organisk faldende for fjerde år i træk, da Lacons ikke-organiske bidrag til det operationelle resultat efter vores vurdering er positivt i et vist omfang. I de kommende år forventer vi, at selskabet vil kunne vokse organisk med cirka 6-10 % takket være en gradvis forbedring af den økonomiske situation og visse kundevindinger. Vi forventer dog, at selskabets justerede EBITA-% nu vil ligge på cirka 10 %, hvilket er markant lavere end selskabets rentabilitet i tidligere år og kun en smule højere end de bedste sammenlignelige selskaber. Vi estimerer nu, at Incaps omsætning er vokset 34 % til 74 MEUR i Q2, og at den justerede EBITA er vokset cirka 5 % til 6,7 MEUR.

Værdiansættelsen er presset ned

Incaps justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er ifølge vores estimater henholdsvis 11x og 10x, og de tilsvarende EV/EBIT-multipler er 8x og 6x. Vi mener, at multiplerne er attraktive, selvom EV/EBIT-multiplen er dømt til at forblive encifret, indtil vendepunktet for de seneste års organiske indtjeningsvækst og en afklaring af den nuværende usikkerhed indtræffer. Aktiens relative nedskrivning er betydelig, og den volumenbaserede præmie, der traditionelt har sikret selskabet en høj rentabilitet, er også helt forsvundet (2026e: EV/S 0,7x). DCF-værdien understøtter også et positivt standpunkt til aktien, selvom vi tydeligt hævede vores modells afkastkrav efter den ubehagelige nedjustering.