Incap Q1'26: Q1 var langt bagud

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.5.2026, 03.20 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Incaps Q1 var resultatmæssigt svag og tydeligt dårligere end forventet, især på grund af den lave omsætning. Selskabet gentog dog sin guidance, og kommentarerne om udviklingen i ordrebøgerne var endda usædvanligt positive. Vi har dog sænket vores volumenestimater for den nærmeste fremtid og dermed også vores indtjeningsforventninger en smule. Som følge af disse ændringer reviderer vi Incaps kursmål til 12,00 EUR (tidligere 13,00 EUR) og sænker vores anbefaling til akkumuler (tidligere køb). Vi forventer stadig, at selskabet vil opnå indtjeningsvækst allerede i Q2, hvilket kombineret med en moderat indtjeningsvurdering stadig skaber en attraktiv afkastforventning på et års sigt, på trods af øgede kortsigtede risici. 

Året startede markant svagere end selskabets grundniveau

Incaps omsætning voksede med 7 % til 56 MEUR i Q1, og den justerede EBIT faldt med 13 % til 5,2 MEUR. Tallene inkluderer Lacon-opkøbet for knap en halv kvartal. Omsætningsniveauet var markant lavere end vores forventninger. Den største overraskelse for os var forsinkede leverancer på grund af udfordringer med komponenttilgængelighed, men omsætningen blev også påvirket af en noget svag efterspørgsel og valutaeffekter. Selskabet specificerede ikke vækstens sammensætning ordentligt, men organisk vurderer vi, at volumenudviklingen var omtrent stabil, og Lacons bidrag var lidt større end valutamodvinden. Incaps justerede EBITA (samme som just. EBIT) faldt med 20 % til 5,2 MEUR i Q1, mens vores estimater allerede fra årets start forventede en klar organisk og ikke-organisk resultatforbedring. Hovedårsagen til faldet i det operationelle resultat var det lave omsætningsniveau, men også personaleomkostningerne oversteg vores estimater markant. På bundlinjen var finansielle omkostninger, i modsætning til vores forventninger, positive, og skattesatsen var normal. Dermed nåede den rapporterede EPS på 0,13 EUR i Q1 op på sammenligningstallet og var lidt mindre under vores forventninger end det operationelle resultat. Pengestrømsmæssigt var rapporten også svag, da forsinkede leverancer og normale sæsonmæssige faktorer øgede arbejdskapitalen betydeligt, hvilket trak pengestrømmen markant ned i Q1.

Opnåelse af guidance kræver et nyt gear allerede fra Q2

Incap fastholdt sin guidance for indeværende år om, at omsætningen og den justerede EBITA vil være markant højere end sidste år. Sidste år havde Incap en omsætning på 215 MEUR og en justeret EBITA på 26 MEUR. Efter vores opfattelse betyder guidance i praksis en vækst på 20-40 % for både omsætning og operationelt resultat. Fra Q1 var Incap cirka 2 MEUR bagud med hensyn til resultat, men selskabet kommenterede udviklingen i ordrebøgerne usædvanligt positivt, og den manglende omsætning fra Q1 vil blive leveret i Q2. Lacon-opkøbet vil også støtte selskabet mere i resten af året end i Q1. På denne baggrund mener vi, at det stadig er realistisk at nå guidance, selvom der uundgåeligt er en vis risiko forbundet med den bagvægtede udvikling i den nuværende generelle økonomiske og geopolitiske situation. Vi har dog kun sænket vores estimater for Incap for dette år (inkl. Q1-underpræstation) og de kommende år med 2-7 %, og vi forventer, at selskabet vil kunne indhente det tabte for dette år takket være Lacon-opkøbet og en forbedring i den organiske vækst. Vi estimerer nu, at Incaps omsætning vil vokse med 33 % til 286 MEUR i år, og den justerede EBITA med 22 % til 31,9 MEUR. I de kommende år forventer vi, at selskabet vil kunne forbedre sit resultat markant, når volumen væksten accelererer på grund af en gradvis økonomisk opbremsning og visse kundevindinger fra den indiske fabrik.

Vurderingen er attraktiv, selvom afkast/risiko led under Q1

Incaps justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er ifølge vores estimater 13x og 11x, og de tilsvarende EV/EBIT-multipler er 9x og 7x. Især på EV-basis ligger multiplerne i den nedre ende af vores acceptable intervaller for selskabet i år. Vi mener, at den forventede afkast, der primært består af indtjeningsvækst, er højere end afkastkravet på kort og mellemlang sigt, selvom den skuffende Q1-regnskabsmeddelelse påvirkede aktiens kortsigtede risiko/afkast en smule. Den betydelige relative nedskrivning og DCF-værdien, der ligger omkring vores kursmål, understøtter en positiv investeringsbetragtning for aktien.