Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Ilkas opkøbte markedsføringsteknologiselskab Custobar har historisk set gode resultater for skalerbar vækst, og selskabet passer efter vores opfattelse godt ind i Ilkas forretningsportefølje. Værdiansættelsen af handlen er dog efter vores mening stram, og derfor forholder vi os indledningsvis afventende til opkøbet. Som følge af handlen er vores sum-of-the-parts-beregning stort set uændret, og vi gentager derfor vores kursmål på 4,0 EUR og vores Reducér-anbefaling.

Custobar passer ind i Ilkas forretningsportefølje

Custobar er en kundedataplatform (CDP) og markedsføringsautomatiseringsløsning, der fungerer efter en SaaS-forretningsmodel og er fokuseret på forbrugerforretning. Selskabet har cirka 200 virksomhedskunder, og over 90 % af selskabets omsætning er abonnementsbaseret. Andelen af international omsætning er cirka 30 %, og relevante markeder for selskabet er DACH-, de nordiske, baltiske og Benelux-landene. Handlen styrker Ilkas forretningsområde Data og teknologi og supplerer særligt datterselskabet Lianas B2B-fokuserede markedsføringsudbud ved at skabe kryssalgsmuligheder. Ud fra dette perspektiv passer Custobar efter vores opfattelse godt ind i Ilkas forretningsportefølje.

Værdiansættelsen af handlen er stram på det nuværende resultatniveau

Custobars omsætning i 2025 var 5,3 MEUR (en vækst på 15 % fra 4,6 MEUR året før) og EBITDA var 0,6 MEUR (2024: 0,3 MEUR). I årets første syv måneder (januar-juli) var omsætningen 3,2 MEUR og EBITDA 0,4 MEUR, hvilket viser, at væksten og forbedringen af rentabiliteten er fortsat. Den gældfri købspris er 12 MEUR, hvilket baseret på 2025-tallene svarer til en EV/Omsætning-multiplikator på cirka 2,3x og en EV/EBITDA-multiplikator på 20x. Multiplikatorerne er efter vores opfattelse høje, navnlig på et indtjeningsmæssigt grundlag. Med vores estimater for indeværende år (cirka 9 % vækst og en let forbedret rentabilitet) er EV/S-multiplikatoren cirka 2,1x, EV/EBITDA cirka 16x og EV/EBIT cirka 23x. Indtjeningsmultiplikatorerne er heller ikke i dette scenarie decideret attraktive, og EBIT burde omtrent fordobles fra det nuværende niveau for at gøre værdiansættelsen af handlen attraktiv. Dette forudsætter en fortsættelse af den internationale vækst og en skalering af rentabiliteten, hvilket selskabets forretningsmodel dog muliggør. Under alle omstændigheder skal indtjeningsvæksten være kraftig, for at handlen skaber mærkbar værdi. Vi har tidligere forholdt os med en vis reservation over for Ilkas resultater i relation til værdiskabelse gennem virksomhedsopkøb, idet indtjeningsevnen i den nuværende, opkøbsbaserede forretning er meget svag i forhold til den kapital, der er brugt på at opbygge den. Også for Custobars vedkommende skal indtjeningsvæksten fortsætte i et raskt tempo, for at opkøbet skaber aktionærværdi. Ilkka har en særdeles stærk balance (Q2’26 netto kassebeholdning: 18,6 MEUR), hvilket betød, at opkøbet uden problemer kunne finansieres med likvide midler og fremmedkapital (balancen forbliver i nettokasseposition efter handlen).

Forventningerne blev opdateret for at tage højde for virksomhedsopkøbet

Ilkka præciserede sin guidance for indeværende år: omsætningen fra fortsættende aktiviteter forventes nu at forblive på niveau med året før eller stige let (tidl. forblive på niveau med året før). Det justerede EBIT for egne aktiviteter forventes fortsat at falde i forhold til året før (2025: 1,6 MEUR). Custobar øger omsætningen i år med cirka 2 MEUR (5 %), og vores opfattelse er, at guidance bekræfter, at de organiske vækstforventninger også i slutningen af året vil være svage.

Ingen store ændringer i sum-of-the-parts-beregningen

Vi griber værdiansættelsen af Ilkka an primært gennem en sum-of-the-parts-beregning, da den efter vores opfattelse bedst tager højde for værdien af Ilkas betydelige ejerandel i Alma Media. I forbindelse med Custobar-opkøbet faldt værdien af netto kassebeholdningen, og selskabets egen forretningsværdi steg. Som følge heraf er vores sum-of-the-parts-beregning i det store hele uændret, og vores beregnings indikerede værdi er nu 5,9 EUR pr. aktie. Ilkas aktie handles dermed med en klar rabat i forhold til dette samt med en lille rabat i forhold til Alma Media-ejerandelen (4,7 EUR/aktie). Vi ser dog ikke umiddelbare drivkræfter for, at værdien bliver udløst, hvilket også understreges af den svage tendens i Ilkas egen forretning. Der skal findes mærkbart mere kraft i forretningen samt i det nylige Custobar-virksomhedsopkøb, for at disse kan fungere som klare værdidrivere. Vi forbliver afventende og afventer et bedre risiko/afkast-forhold.