Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.10.2026, 05.27 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores købsanbefaling for Huhtamäki, men sænker vores kursmål til 33,0 EUR (tidl. 35,0 EUR) som afspejling af ændringer i estimaterne. Huhtamäkis Q3-regnskab var todelt, idet det indtjeningsresultat, der overgik estimaterne, var drevet af en engangskontraktpost, og rentabiliteten i North America faldt kraftigt. Efter regnskabet har vi sænket vores indtjeningsestimater for især næste år og 2028, da det må antages at tage tid at genoprette rentabiliteten i North America. Selskabets lave værdiansættelsespotentiale og udbytteafkastet på knap 5 % løfter imidlertid efter vores opfattelse fortsat aktiens afkastforventning over afkastkravet, selvom indtjeningsvendepunktet udskydes.

Indtjeningsoverraskelse baseret på engangspost i Q3

Huhtamäkis omsætning voksede med 5 % i Q3 til 1018 MEUR, og den sammenlignende vækst nåede 4 %. Det justerede EBIT steg til 110 MEUR, hvilket klart overgik vores estimater og konsensusestimaterne. Overskridelsen skyldtes imidlertid en post på 23 MEUR relateret til en kontraktordning i Foodservice Packaging, uden hvilken resultatet ville være faldet i forhold til sammenligningsperioden og have skuffet forventningerne. Som modvægt til denne post vil selskabet gå glip af 4-6 MEUR i justeret EBIT i de kommende år som følge af denne kontrakt. Flexible Packaging og Fiber Packaging fortsatte deres stærke præstation, men den justerede EBIT-margin i North America faldt til knap 4 % som følge af problemer relateret til både omsætning og omkostninger. Vi kommenterede Huhtamäkis Q3-regnskab mere detaljeret tidligere her.

Uændrede udsigter, lavere estimater

Huhtamäki gentog sine brede udsigter for det indeværende år, hvorefter koncernens forretningsbetingelser forventes at forblive relativt stabile i år. Udsigterne påvirkes fortsat af bekymringer om forbrugerefterspørgslen samt geo- og handelspolitik, hvilket opretholdes af ustabiliteten i Mellemøsten og dens globale makroeffekter (f.eks. inflation og stigende renter). Med hensyn til styringen af omkostningsinflation virkede selskabets kommentarer også mere usikre end tidligere. Selskabet har naturligvis iværksat korrigerende foranstaltninger, især i North America og Foodservice Packaging. På trods af eskaleringen af vanskelighederne er vi ret fortrøstningsfulde med hensyn til North America, da selskabet har gennemført en tilsvarende turnaround i Flexible Packaging, som udmærkede sig i år, og efter vores vurdering bør de samme værktøjer også fungere i North America.

Vi har sænket vores estimater for Huhtamäkis justerede EBIT for årene 2027 og 2028 med 4-5 %, hvilket skyldtes årsager relateret til omsætning og omkostninger i North America. Vi antager desuden, at forbrugerefterspørgslen og inflationen vil forblive en udfordring for selskabet i det mindste i første del af næste år, hvilket begrænser tempoet i vores turnaround. Vi estimerer, at selskabet fortsat vil være i stand til en moderat indtjeningsvækst (Q3'26 LTM-2028e just. EPS CAGR på cirka 5 %) som følge af en gradvis genopretning af mængderne, effektiviseringstiltag og en forbedret produktmiks, men næste års resultat vil i vores estimater forblive tæt på det indeværende års niveau. Estimatrisiciene er knyttet til forbrugernes tillid og adfærd, råvare- og transportomkostninger, konkurrence, valutakurser samt regulering.

Vi opgiver ikke købet til denne værdiansættelse

Huhtamäkis justerede P/E-multipler for årene 2026 og 2027 i henhold til vores estimater er cirka 11x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er cirka 7x. Udbytteafkastet for de kommende år ligger på knap 5 %. Multiplerne er klart under selskabets medianniveauer for de seneste 5 år, hvilket i anledning af den langvarige træghed i indtjeningsvæksten naturligvis er berettiget. Vi finder imidlertid værdiansættelsen moderat, selvom udskydelsen af indtjeningsvæksten begrænser den acceptabelt værdiansættelse for aktien, indtil indtjeningsvendepunktet konkretiseres. Det forventede afkast, der udgøres af værdiansættelsens stigningspotentiale, udbyttet og den knappe indtjeningsvækst, overstiger efter vores opfattelse alligevel afkastkravet. Vores holdning understøttes også af DCF-værdien, som ligger over vores kursmål.