Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.7.2026, 20.06 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling og kursmål på 36,0 EUR for Huhtamäki. Huhtamäkis Q2 resultat var operationelt bedre end vores forventninger, da selskabet formåede at navigere bedre end estimeret på et generelt trægt marked på trods af visse udfordringer. Vi foretog ingen væsentlige ændringer i estimaterne efter regnskabsmeddelelsen. Huhtamäkis lave værdiansættelse, den kommende indtjeningsvækst og et udbytteafkast på over 4 % løfter efter vores mening aktiens forventede afkast klart over afkastkravet.

Operationelt resultat overgik forventningerne i Q2

Huhtamäkis omsætning stagnerede i Q2, men den sammenlignelige vækst nåede 2 %. Selskabets operationelle resultat forblev på niveau med sammenligningsperioden i Q2, hvilket endte med at overgå vores estimater og konsensusestimater markant, især drevet af Flexible Packaging og Fiber Packaging. Vi kommenterede Huhtamäkis Q2-resultat mere detaljeret i går her.

Ingen større ændringer i udsigterne

Huhtamäki gentog sine brede udsigter for indeværende år, hvorefter koncernens forretningsbetingelser forventes at forblive relativt stabile i år. Ifølge selskabet muliggør dets gode finansielle position udnyttelse af profitable vækstmuligheder, selvom den strammere kapitaldisciplin fra sidste år fortsætter med at være strengere end tidligere. Udsigterne påvirkes fortsat af bekymringer vedrørende forbrugerefterspørgsel samt geo- og handelspolitik, som har varet et stykke tid, og som yderligere fremhæves af ustabiliteten i Mellemøsten og dens potentielle makroøkonomiske konsekvenser (f.eks. inflation). På tværs af forretningsområder er der stadig modvind i markedssituationen, men i de fleste enheder ser det ud til, at bunden for efterspørgslen foreløbig er nået. Selskabet forventede at finde løsninger på de omkostningsproblemer, der plagede Nordamerika i H1, allerede i Q3. De samlede udsigter stemte dog ret godt overens med vores forventninger, og vi tror heller ikke, at markederne blev synderligt overraskede over kommentarerne. Ifølge vores vurdering vil det være svært for selskabet at øge sin indtjening uden et bedre efterspørgselsmiljø og volumen vækst, selvom Huhtamäki takket være effektiviseringer har vist, at det generelt klarer sig acceptabelt selv i et svagere marked. I de kommende kvartaler vil stigningen i visse omkostninger, især relateret til fragt og plastråvarer, fortsat teste selskabets priselasticitet. Efter Q2 har vi endnu større tillid til, at selskabet kan opretholde sine marginer nogenlunde stabile, når man ser bort fra mulige forsinkelser i enkelte kvartaler.

Vi foretog kun marginale justeringer af vores estimater for Huhtamäki for indeværende år og de kommende år. Vi estimerer fortsat, at Huhtamäki vil være i stand til at opnå en moderat indtjeningsvækst (Q2’26-2028e justeret EPS CAGR 8 %) som følge af gradvis genopretning af volumener, effektiviseringstiltag, vækst hos mindre kunder og en forbedring af produktmixet. Vi forventer dog, at selskabet først vil opnå indtjeningsvækst på årsbasis næste år på grund af de makroøkonomiske konsekvenser af situationen i Mellemøsten og delvist selvskabte problemer i Nordamerika. Estimatrisici er forbundet med forbrugertillid og -adfærd, råvarepriser, konkurrence, valutakurser og regulering. 

Afkastforventningen er stadig meget attraktiv

Huhtamäkis justerede P/E-tal for 2026 og 2027 er ifølge vores estimater henholdsvis 12x og 11x, og de tilsvarende EV/EBITDA-multipler er cirka 7x og 6x. Udbytteafkastet for de kommende år ligger på omkring 4 %. Allerede dette års multipler er faldet 10-15 % under selskabets 5-årige medianniveauer. Vi anser den nuværende værdiansættelse for meget moderat for Huhtamäki, selvom den stagnerende omsætning og indtjening begrænser den acceptable værdiansættelse for aktien, indtil vækstforventningerne bliver klarere. Det forventede afkast for aktien, der består af potentialet for værdiansættelsesstigning, udbytte og beskeden indtjeningsvækst, overstiger efter vores mening stadig afkastkravet markant. Et stærkere positivt standpunkt for aktien warrants også af en DCF-værdi, der ligger lidt over vores kursmål, og som efter vores mening ret godt beskriver den fair værdi af Huhtamäkis aktie.