Honkarakenne H2'25: Langsomt mod bedre tider

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.2.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Honkarakenne's resultat for andet halvår var som forventet svagt og stort set i overensstemmelse med selskabets nedjustering i december. Forventningerne var stort set i tråd med vores estimater, selvom rentabilitetsintervallet var blødere end vores estimater. 2026 var allerede i vores tidligere estimater et overgangsår, og vi har ikke foretaget væsentlige ændringer i de langsigtede estimater. Vi fastholder kursmålet på 2,7 EUR og anbefalingen på reducer.

Resultat kendt, ordrebeholdning lidt højere end estimeret

For hele 2025 lå omsætningen (37,2 MEUR) inden for det i december opdaterede forventningsinterval, mens EBIT lå lidt under forventningsintervallet på -4,0 MEUR. Honkarakenne's omsætning i juli-december faldt 8 % år-til-år og var 20,4 MEUR (estimat 20,8 MEUR). Faldet skyldtes især, at eksportleverancer blev udskudt til begyndelsen af 2026, samt lavere leveringsmængder i den finske forbrugerforretning i slutningen af året. Omsætningen i Finland faldt med 6 % i H2, og eksportomsætningen faldt med 11 %. Den realiserede eksportomsætning var lidt stærkere end vores estimater, selvom den indenlandske omsætning lå under vores estimater. EBIT for andet halvår faldt til -1,2 MEUR, hvor det i sammenligningsperioden var 0,3 MEUR (estimat -0,8 MEUR). Rentabiliteten blev udover faldet i omsætningen også tynget af få eksportprojektleverancer, lavere dækningsbidrag fra indenlandske salgskampagner samt højere enhedsomkostninger på Karstula-fabrikken.

På trods af den udfordrende markedssituation voksede Honkarakenne's ordrebeholdning med 12 % ved årets udgang og var 24,8 MEUR. Niveauet var 23 MEUR højere end vores estimat. Væksten var især koncentreret om eksport- og indenlandsk projektforretning, mens ordrebeholdningen for den indenlandske forbrugerforretning forblev på samme niveau som året før.

Selskabets balance vendte i overensstemmelse med vores estimater til netto rentebærende gæld ved årets udgang. På grund af den usikre markedssituation har selskabet indledt finansieringsforhandlinger med flere forskellige finansierings- og garantinstitutioner. Vi anser ikke selskabets balancesituation for at være alarmerende endnu, men hvis den svage markedssituation fortsætter, vil yderligere finansiering være nødvendig.

Forventet tydeligere resultatforbedring i 2027-2028

Honkarakenne guider for indeværende år en omsætning på 42-45 MEUR og et EBIT på -1,0 - +0,5 MEUR. Vi sænkede vores rentabilitetsestimat for 2026 i lyset af forventningsintervallet. Vi forventer, at den mest betydelige resultatforbedring stadig vil finde sted i årene 2027-2028. Vi estimerer, at Honkarakenne's omsætning vil nå cirka 56 MEUR i 2028, idet den vokser med 19 % i 2027 og yderligere 8 % i 2028. I vores estimater understøttes den stærke omsætningsvækst udover de lave udgangsniveauer i 2025-2026 af markedsopsvinget samt realiseringen af de foretagne eksportinvesteringer (inklusive aftaler indgået i slutningen af sidste år inden for eksport og konkretisering af hensigtserklæringer til bindende aftaler). Vi forventer, at den justerede EBIT-margin, når volumenvæksten og de gennemførte effektiviseringer fuldt ud afspejles i tallene, vil stige til tættere på 5 % inden 2028.

Risiko/afkast-forholdet er endnu ikke attraktivt

Vi vægter fortsat vores estimater for 2027 i værdiansættelsen. Når vendepunktet realiseres stærkere i vores estimater fra 2027 og frem, vil multiplerne falde til et mere attraktivt niveau (2027 EV/EBIT 7x, P/E 10x). Den nuværende prissætning er ifølge vores estimat relativt neutral, når den sammenlignes med det værdiansættelsesniveau, vi finder acceptabelt for Honkarakenne (EV/EBIT 7-9x, P/E 9-11x). I betragtning af usikkerheden omkring timingen af markedsvendepunktet er risiko/afkast-forholdet dog efter vores investeringsbetragtning endnu ikke attraktivt.