Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.8.2026, 04.50 GMT. Giv feedback her.

Honkarakentes svage tal for første halvår kom ikke som nogen overraskelse efter sidste uges nedjustering. Vi vurderer, at selskabet har gode forudsætninger for et profitabelt resultat i andet halvår, da ordrereserven ved udgangen af juni var på det højeste niveau i flere år. Et stærkere resultatvendepunkt forudsætter dog efter vores opfattelse en tydeligere genoplivning af omsætningen, og vi mener ikke, at den nuværende prissættning på nuværende tidspunkt tilbyder den nødvendige kompensation for at bære risikoen ved et turnaround. Samtidig er den svage resultattrend begyndt gradvist at stramme selskabets balancemæssige situation, hvilket understreger betydningen af resultatvendepunktet og timingen heraf. Vi sænker kursmålet til 2,6 EUR (tidl. 2,7). Anbefalingen forbliver på reducer.

Første halvår var svagt

Honkarakentes svage H1/26-resultat var kendt efter sidste uges nedjustering og kom derfor ikke som en overraskelse. Selskabets omsætning for første halvår faldt med cirka 5 % og landede på 15,8 MEUR (H1'25: 16,7 MEUR). Det operationelle driftsresultat forbedrede sig en smule fra sammenligningsperioden, men forblev stærkt underskudsgivende på -2,2 MEUR (H1'25: -2,8 MEUR). Tallene faldt klart under vores tidligere forventninger, da vi havde estimeret en omsætning på 19,5 MEUR og et justeret driftsresultat på -1,2 MEUR. Omsætningen haltede efter vores forventninger især inden for eksport (faktisk 3,0 MEUR, estimat 4,9 MEUR). Selskabet begrundede faldet i eksportomsætningen i forhold til sammenligningsperioden med forskudte leveringstidspunkter for projekter under produktion. Omkostningsstrukturen bød ikke på væsentlige overraskelser i forhold til vores estimater, og dermed skyldtes den svagere rentabilitet end ventet en lavere omsætning end vores estimater.

Som et positivt lyspunkt voksede selskabets ordrereserve ved udgangen af juni med 35 % siden udgangen af det foregående år til 33,6 MEUR (12/2025: 24,8 MEUR). På den anden side var ordrereserven på linje med vores forventning på 34,0 MEUR, når man tager højde for årets svagere omsætning i første halvår i forhold til vores estimater.

Den svage resultatudvikling kunne også fortsat ses på balancen, da egenkapitalkvoten faldt til 41,7 % (52,3 % i sammenligningsperioden), og netto rentebærende gæld steg til 2,2 MEUR fra både niveauet i sammenligningsperioden (-0,8 MEUR) og ved årets udgang (1,0 MEUR). Den gradvise stramning af balancesituationen understreger efter vores opfattelse vigtigheden af at nå frem til et resultatvendepunkt.

Ordrereserven understøtter udviklingen i andet halvår

I overensstemmelse med den nye guidance, der blev givet i forbindelse med sidste uges nedjustering, forventes omsætningen og det operationelle driftsresultat for 2026 at stige i forhold til det foregående år. Vi har kun foretaget små ændringer i estimaterne for andet halvår, så årets ændringer i estimaterne er især knyttet til et H1, der var svagere end vores tidligere forventninger. Vi estimerer nu, at selskabets omsætning vil stige med cirka 9 % til 41 MEUR, og at det justerede EBIT vil ende med et underskud på cirka 1 MEUR. Vi tror på, at selskabet med sin stærke ordrereserve har gode forudsætninger for at vende omsætningen til en klar vækst i andet halvår. Dette vil sammen med effektiviseringstiltag også løfte H2-resultatet til et profitabelt niveau i vores estimater. Vi har også nedskåret vores estimater for de kommende år, selvom vi antager, at væksten fortsætter næste år. Dette understøttes delvist af projektleverancer, der er tidsmæssigt placeret næste år, samt vores estimat for en ordrereserve ved årets udgang, der er markant højere end i sammenligningsperioden.

Prissætning i den øvre ende af komfortzonen, selv med næste års estimater

Vi har anset EV/EBIT-multipler på 7-9x og P/E-multipler på 9-11x for at være acceptable værdiansættelsesmultipler for Honkarakenne. Med vores opdaterede estimater for næste år lander multiplerne i den øvre ende af værdiansættelsesintervallerne (EV/EBIT 9x, P/E 11x). Vi finder dette nogenledes berettiget, da det indtjeningsniveau, vi estimerer, efter vores opfattelse stadig ligger klart under Honkarakentes potentiale. På den anden side kræver vores estimat et tydeligt resultatvendepunkt fra selskabet, hvortil visibiliteten er begrænset. Efter vores opfattelse er aktiens risikoniveau også steget, da resultatvendepunktet har taget længere tid end vores tidligere vurderinger, og balancesituationen samtidig er blevet strammet.