H&M Q4'25 preview: Væksten forbliver afdæmpet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 22.1.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Vi vurderer, at forbrugerefterspørgslen har været afdæmpet i H&M's fjerde kvartal (september-november), selvom effektiviseringer i forsyningskæden og ekstern medvind for marginen bør understøtte rentabiliteten. Vi har sænket vores estimater for indtjeningen i 2025 og fremover, men marginerne forbliver stort set intakte, hvilket afspejler vores tillid til, at H&M fortsat vil udvise stærk omkostningsstyring. Vi ser fortsat aktien som dyr ved de nuværende værdiansættelser og fastholder en Salg-anbefaling.

Investeringscasen afhænger af øget salgsvækst

Efter vores opfattelse afhænger H&M's investeringscase af produkt- og brandinvesteringer for at styrke kundetilbuddet og drive salgsdrevne marginforbedringer. Selvom den største positive drivkraft for H&M tydeligvis er toplinjevækst, er de største kortsigtede risici for at opnå dette manglende brand-genkendelse, den direkte negative indvirkning fra tariffer og en langvarig svag forbrugertillid.

Væksten halter fortsat, men en marginforbedring er på vej

H&M indikerede i sin Q3-rapport, at september-omsætningen i lokal valuta var stort set uændret, hvilket afspejler vanskelige sammenligningsgrundlag (+11 % i september 2024). Vi vurderer, at omsætningen i oktober var svag på grund af afmatning på vigtige markeder som Tyskland, USA og Storbritannien. Der var en vis forbedring i november, understøttet af koldere vejr og en tidligere placering af Black Friday, hvilket burde tilføje omkring 0,5 procent-point til væksten i november. Samlet set estimerer vi en omsætningsvækst i lokal valuta på 1 % i 4. kvartal, men grundet en negativ valutaeffekt på cirka -6 % fra en stærkere SEK, estimeres den rapporterede omsætning at falde med -5 %, hvilket er lidt under konsensus. Hvad angår marginer, og selvom effekten af tariffer forventes at være mere negativ end i 3. kvartal, forventer vi stadig en forbedring af bruttomarginen til 55,4 % i 4. kvartal 2025 (fra 54,6 % i 4. kvartal 2024), understøttet af effektiviseringer i forsyningskæden, lavere fragtomkostninger og en svagere USD, delvist opvejet af højere nedskrivninger. Fortsat omkostningsstyring og det faktum, at Monkis afviklingsomkostninger (~200 MSEK i 4. kvartal 2024) ikke gentages, bør mere end opveje den valutarelaterede OPEX-deleveraging, hvilket driver EBIT til 5.238 MSEK og løfter EBIT-marginen til 8,9 % (fra 7,4 %).

Vi har sænket vores estimater

Vi mener, at H&M's strategiske initiativer inden for produkt- og kundeoplevelse er velbegrundede, men de har endnu ikke udmøntet sig i meningsfuld salgsvækst. Forbrugerefterspørgslen er fortsat afdæmpet, og risiciene fortsætter i USA (~13 % af omsætningen), da tolddrevne prisstigninger topper i begyndelsen af 2026, og omkostningerne muligvis ikke kan overvæltes fuldt ud. Derfor har vi indtaget en mere forsigtig holdning og sænket vores vækstforventninger på mellemlang sigt med omkring 3%. Dog er eksterne bruttomarginfaktorer forbedret, og vi vurderer, at den seneste stærke omkostningsstyring vil fortsætte, hvilket begrænser effekten på indtjeningsestimaterne, som er reduceret med omkring 1-3%. Samlet set forventer vi fortsat en gradvis forbedring af marginen med en omsætningsvækst på et mellemstort encifret niveau og operationelle effektiviseringer, der driver en EBIT-marginekspansion fra 7,4 % i 2024 til omkring 9 % i 2027.

Dyr ved nuværende værdiansættelser

Efter vores vurdering er værdiansættelsesmultiplerne høje i absolutte tal (2026e P/E: 21x og EV/EBIT: 18x), over H&M's langsigtede medianer. Vores DCF-model og relative værdiansættelse tegner et lignende billede. Selvom H&M's stærke brand og sunde balance er overbevisende, er der stadig bekymringer vedrørende toplinjen, og vi mener, at i det stadig usikre forretningsmiljø er overvurderede multipler uberettigede. Derfor mener vi, at risiko/afkast-forholdet er svagt.