H&M Q4'25: Langsom vækst, stærkere eksekvering af rentabilitet

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 30.1.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

H&M's regnskabsmeddelelse for Q4 overraskede igen positivt, hvilket gør os mere sikre på, at en gradvis marginforbedring er undervejs. Selvom den operationelle omkostningsstyring var stærk i dette kvartal, forblev salgsvæksten beskeden, hvilket vi anser for at være afgørende for at nå de langsigtede marginambitioner. Efter vores mening er værdiansættelsesniveauerne stadig høje, og i betragtning af de vedvarende bekymringer om toplinjen anser vi stadig risiko/afkast for at være uattraktivt. Som et resultat gentager vi vores Sælg-anbefaling, men øger vores kursmål til 155 SEK pr. aktie (tidligere 140 SEK pr. aktie), primært på grund af øgede estimater for indtjeningen.

Investeringscasen afhænger af øget salgsvækst

Efter vores mening afhænger H&M's investeringscase af produkt- og brandinvesteringer for at styrke kundetilbuddet og drive salgsdrevne marginforbedringer. Selvom den største positive drivkraft for H&M tydeligvis er toplinjevækst, er de største risici på kort sigt for at opnå dette manglende brandgenkendelse og langvarig svag forbrugertillid.

Toplinjeudfordringer fortsætter, men marginforbedringen var stærk i Q4

H&M's toplinjeudfordringer fortsatte i Q4, med en omsætningsvækst i lokal valuta på beskedne 2%. Samlet set anser vi salgsresultatet for Q4 som ret beskedent, og H&M's strategiske initiativer omkring produkttilbud og kundeoplevelse er endnu ikke omsat til meningsfuld toplinjevækst.

Mens H&M's salgsvækst forblev beskeden, var rentabiliteten tydeligvis det vigtigste positive resultat fra rapporten. H&M's bruttomargin i Q4 steg til 55,9%, op fra 54,6% sidste år, understøttet af fortsat effektivisering af forsyningskæden og ekstern medvind, omend mindre gunstig end i Q3. Driftsomkostningerne overraskede igen positivt, med et fald i salgs- og administrationsomkostninger på omkring 3% i lokal valuta, hvilket bidrog til en EBIT på 6.364 MSEK og en forbedring af EBIT-marginen fra 7,4% til 10,7%. Selskabet meddelte også et højere udbytte end forventet, idet udbetalingen blev hævet til 7,10 SEK pr. aktie, understøttet af en solid balance. Fremadrettet er det centrale spørgsmål fortsat bæredygtigheden af marginforbedringen. Mens omkostningseffektivitet bør fortsat understøtte rentabiliteten, vil en genopretning i salgsvæksten være afgørende for at levere en bæredygtig, langsigtet marginekspansion.

Opjusterede estimater for indtjeningen

Q1'26 er startet svagere end forventet, med et fald i salget på 2% i lokal valuta i december-januar, hvilket afspejler en afdæmpet efterspørgsel i dele af Europa. Som et resultat har vi sænket vores omsætningsprognose for indeværende år, også under hensyntagen til fortsat modvind fra valutaudsving. Når det er sagt, og givet H&M's konsekvente overpræstation inden for driftsomkostningsstyring i de seneste tre kvartaler, forbliver vi sikre på en fortsat marginforbedring, omend med nogle kortsigtede udsving. På trods af lavere omsætningsforventninger har vi derfor justeret vores indtjeningsestimater en smule opad. Længere ude i fremtiden har vi hævet vores mellem- til langsigtede indtjeningsprognoser, idet vi antager en omsætningsvækst i den midterste encifrede række og en bruttomarginekspansion mod 54-55%, hvilket understøtter operationel gearing. Vi forventer, at EBIT-marginen stabiliserer sig på omkring 9-9,5% på lang sigt.

Stadig høje værdiansættelsesniveauer

Efter vores mening er værdiansættelsesmultiplerne høje i absolutte termer (2026e P/E: 21x og EV/EBIT: 17x), over H&M's langsigtede medianer. Vores DCF-model og relative værdiansættelse tegner et lignende billede. Selvom H&M's stærke brand og sunde balance er overbevisende, er der stadig bekymringer om toplinjen, og vi mener, at i det stadig usikre forretningsmiljø er overvurderede multipler uberettigede. Derfor mener vi, at risiko/afkast er svagt.