Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 25.9.2026, 04.30 GMT. Giv feedback her.

Efter vores opfattelse bekræftede H&M’s Q3-rapport endnu en gang, at den overordnede investeringscase forbliver uændret med svag topvækst, men en forbedret rentabilitet gennem solid omkostningsstyring og en engangstoldfordel. Vi bliver ved med at understrege vigtigheden af at genoplive omsætningsvæksten for at opnå langsigtet, bæredygtig indtjeningsvækst, især da medvinden på marginen er begyndt at aftage. I betragtning af de vedvarende vækstbekymringer, som i det mindste ikke blev mindsket af den ret modne September-guidance på 1 % vækst i lokal valuta, betragter vi fortsat H&M’s værdiansættelse som værende for høj. Mod denne baggrund anser vi fortsat risk/reward for at være uattraktiv og gentager vores Sælg-anbefaling og et kursmål på SEK 150 pr. aktie.

Engangstoldfordel drev resultat bedre end ventet

Vi betragter Q3-omsætningsresultatet på 1 % vækst i lokal valuta som moderat. Selvom en reduktion i antallet af butikker tynget omsætningen en smule, forbliver den fundamentale udfordring mærkets manglende stærke momentum. Efter vores opfattelse har de strategiske tiltag, der skal løfte kundeoplevelsen, endnu ikke omsat sig til den omsætningsvækst, der er nødvendig for at indhente efterslæbet i forhold til branchekollegerne, og vi ser begrænset plads til en meningsfuldacceleration på den korte sigt. Hvad angår rentabiliteten, steg bruttomarginen fra 52,9 % i Q3'25 til 54,0 % in Q3'26, hvilket var over både vores og konsensusforventningerne, drevet af en engangstoldfordel på omkring 1,6 procentpoint, som ikke var inkluderet i vores eller konsensusmodellerne. Justeret for dette faldt bruttomarginen ud under både vores og konsensusforventningerne, hvilket afspejler aftagende effektivitet i forsyningskæden og pres på fragtomkostningerne. Efter vores opfattelse viste H&M igen solid omkostningsstyring i Q3, hvor SG&A faldt med ca. 1 % i lokal valuta. Ledelsen guider nu en OPEX-vækst på de low single-digits for hele året, og med SG&A omtrent uændret gennem Q3, forventer vi et vis opadgående pres i Q4. På rapporteret basis slog Q3-EBIT på 6.037 MSEK både vores og konsensusforventningerne, dog primært som følge af engangstoldrefusionen.

En langsom omsætningsgenopretning

Overordnet set har vi holdt vores omsætningsestimater for Q4 stort set uændrede og forventer en vækst i lokal valuta på cirka 1,5 % for hele kvartalet. Hvad angår bruttomarginen, bemærkede selskabet i sin Q3-rapport, at det forventer, at eksterne faktorer vil have en en smule negativ indvirkning i Q4 sammenlignet med samme periode sidste år, drevet af højere fragtomkostninger. Derudover forventes nedskrivningerne at være en smule højere år-over-år i fjerde kvartal, hvilket primært afspejler forventet høj kampagneaktivitet i november og kalendereffekten af, at Cyber Monday falder i Q4 i år. Når man tager dette i betragtning sammen med fortsat aftagende effektivitet i forsyningskæden, har vi sænket vores antagelse for bruttomarginen i Q4 og forventer nu, at bruttomarginen vil falde fra 55,9 % i Q4'25 til 55,4 % i Q4'26. Hvad angår driftsomkostninger, forventer vi som tidligere nævnt et vis opadgående pres fra faserelsen af teknologiinvesteringer, hvilket resulterer i et EBIT på 6.080 MSEK for Q4. På mellemlang til lang sigt har vi holdt vores omsætningsestimater stort set uændrede og forventer fortsat en årlig omsætningsvækst på cirka 3-5 % og bruttomarginer inden for målsætningen på 54-55 %. Dog har vi opjusteret vores estimater for de mellemlagte driftsomkostninger, hvilket afspejler udrulningen af ERP-systemet, som vil fortsætte med at lægge pres på SG&A i 2027 og ind i 2028.

Vi mener fortsat, at værdiansættelsen er anstrengt

Efter vores opfattelse er værdiansættelsesmultiplerne fortsat i den høje ende i absolutte termer (2026e P/E: 20 og EV/EBIT: 16x), og vores DCF-model og relative værdiansættelse tegner et lignende billede. Den begrænsede visibilitet i forhold til et salgsmæssigt vendepunkt og en blandet historik gør, at vi mener, de nuværende forhøjede værdiansættelsesmultipler er ubegrundede. Som følge heraf anser vi risk/reward for at være uattraktiv og foretrækker at vente på mere attraktive indgangsmuligheder.