Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 13.8.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Glastons Q2-regnskabsmeddelelse var på linje med vores estimater, selvom selskabets omsætning faldt markant mere end forventet. Selskabets ordreindgang var derimod svag, og selskabet forventer ikke, at den træge markedssituation vil ændre sig i løbet af resten af året. På grund af manglen på markedsdrivere har vi markant sænket vores estimater for de kommende år, men vi forventer, at indeværende år vil være et lavpunkt for ordrer. På trods af vores markant lavere estimater ser vi, at de lave forventninger til aktien giver et tilstrækkeligt risiko/afkast-forhold for den tålmodige investor. Vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling, men sænker vores kursmål til 1,2 EUR (tidligere 1,3 EUR).

Resultat på niveau med estimat, men ordrer meget svage

Selskabets omsætning faldt med hele 20 % i Q2, hvilket var markant lavere end vores estimat. På trods af dette forbedredes selskabets sammenlignelige EBITA-margin (6,6 %) fra sammenligningsperioden og overgik vores forventninger. Rentabiliteten blev understøttet af væksten i serviceandelen samt især MDS-segmentet, hvis rentabilitetsprofil selskabet kommenterede var strukturelt forbedret gennem tiltag implementeret i de seneste år. Derimod voksede de modtagne ordrer kun med 2 % fra en svag sammenligningsperiode, hvilket var under vores estimat (est. +10 % år/år). Serviceordrerne i begge segmenter voksede tocifret, mens udstyrsordrerne faldt tocifret. I tråd med den svage ordretilgang og leverancer faldt koncernens ordrebeholdning til et lavt niveau (58 MEUR mod Q2’25: 77 MEUR). Det rapporterede resultat og cash flow blev understøttet af salget af ejendomme i Schweiz.

Vi sænkede estimaterne for de kommende år markant

Glaston reviderede sin guidance for indeværende år og forventer, at omsætningen vil falde (2025: 209 MEUR), og at den sammenlignelige EBITA vil være 9,0–11,0 MEUR (tidligere faldende fra sammenligningsperioden, 2025: 14,0 MEUR). Med hensyn til udsigterne var selskabets kommentarer nogenlunde forventede, og det kommenterede, at markedet for glasforarbejdningsudstyr havde været stille i H1. Selskabet forventer også, at markedsaktiviteten forbliver svag i H2. Efter vores mening afspejles situationen især på udstyrsmarkederne inden for arkitektur. Vi mener, at risikoen for en længerevarende svag efterspørgsel fra de seneste år også er forhøjet, da markedsdrivere stadig glimrer ved deres fravær. Som følge heraf sænkede vi markant vores estimater for udstyrsordrer inden for arkitektur og vurderer, at udviklingen som i H1 vil fortsætte i H2. Vi sænkede også vores forventninger til genopretningen, selvom vi vurderer, at indeværende år vil være et lavpunkt, og at ordrerne vil begynde en gradvis stigning næste år. Vi hævede dog serviceordreestimaterne for begge segmenter. Samlet set vurderer vi, at en gradvis forbedring først vil afspejles i omsætningen i H2’27. Vi forventer, at selskabets omsætning vil falde med hele 20 % i år til 167 MEUR (tidligere 181 MEUR), og at den justerede EBITA vil lande på 10,0 MEUR (tidligere 11,0 MEUR). Som følge af de lavere ordreestimater faldt vores omsætningsestimater for de kommende år med 6-8 %, og vores EPS-estimater faldt med 8-13 %.

Manglende drivere, men også lave forventninger

Med vores estimater for 2026 og 2027, der tager højde for PPA-afskrivninger, er EV/EBIT-multiplerne cirka 9x og 8x, mens de tilsvarende P/E-multipler er cirka 10x. Efter vores mening er multiplerne lidt høje, når man tager den faldende indtjeningstrend i betragtning. På den anden side, da resultatet forbliver på et lavpunkt, forventer multiplerne ikke, at selskabet vender tilbage til indtjeningsvækst. Med udviklingen på servicesiden vurderer vi heller ikke, at Glastons konkurrenceevne er blevet så drastisk svækket, at selskabet ikke ville kunne komme på vækstsporet, når markedssituationen forbedres. Efter vores mening er der stadig risici forbundet med timingen af vendepunktet, men samlet set er forventningerne til aktien efter vores mening allerede begrænsede. Yderligere er selskabets finansielle position på et godt niveau efter salget af ejendommene i Schweiz, hvilket giver en buffer mod en længerevarende svag markedssituation og til udlodning. Efter vores mening har aktien også et klart langsigtet potentiale, hvis selskabet kan udnytte de seneste års effektiviseringstiltag, når markedssituationen forbedres (mod DCF-model ~1,4 EUR/aktie).