Glaston Q1'26: Forsvaret holder, men væksten mangler

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Glastons Q1-resultat overgik vores forventninger, understøttet af relativ rentabilitet, mens selskabets ordreindgang lå under vores estimater. Selskabet forventer, at markedssituationen fortsat vil være afdæmpet og gentog sin guidance om faldende omsætning og resultat for indeværende år. På baggrund af den realiserede udvikling og markedssituationen har vi justeret vores vækstestimater for de kommende år en smule nedad, men dette blev delvist opvejet af vores forhøjede marginestimater. Vi ser et opadgående potentiale i aktien, når markedssituationen forbedres, men i øjeblikket vejer risikoen for en fortsat afdæmpet efterspørgsel tungere. Vi gentager derfor vores Reducér-anbefaling, men sænker vores kursmål til 1,20 EUR (tidligere 1,25 EUR) som følge af en let nedjustering af resultatestimaterne for de kommende år.

Resultat over forventning, men ordreindgang skuffede

Selskabets omsætning faldt med 21 % i Q1, hvilket var lidt under vores estimater. Udviklingen blev tynget af en lav ordrebog ved årets udgang. På trods af dette forbedredes selskabets sammenlignelige EBITA-margin (6,5 %) i forhold til sammenligningsperioden og overgik vores forventninger. Udviklingen var efter vores mening opmuntrende i forhold til omsætningsniveauet, selvom vi vurderer, at MDS-segmentets margin var usædvanligt høj, understøttet af en gunstig projektfordeling. Efter vores opfattelse indikerer udviklingen dog, at selskabet har haft succes med implementeringen af omkostningsbesparelsesprogrammet og reduktionen af faste omkostninger. Derimod var selskabets ordreindgang afdæmpet og faldt mere end vores estimater (-14 % år/år vs. estimeret -5 % år/år). Ordrestrømmen i begge segmenter blev understøttet af øgede serviceordrer, mens udstyrsordrer faldt tocifret. I tråd med den afdæmpede ordrestrøm og leverancer faldt koncernens ordrebog (61 MEUR) fra sammenligningsperioden (91 MEUR), men var på samme niveau som ved årets udgang.

Estimater for de kommende år er let faldende

Glastons kommentarer til markedsudsigterne var forventede, og selskabet forventer, at markedet for glasforarbejdningsudstyr fortsat vil være afdæmpet i år. Vi vurderer, at situationen især vil afspejles på udstyrsmarkederne, mens selskabet forventer, at servicemarkedet forbliver stabilt. Glaston gentog også sin guidance for indeværende år og forventer, at omsætningen (209 MEUR) og den sammenlignelige EBITA (14,0 MEUR) vil falde fra 2025-niveauet. I lyset af det samlede billede og den realiserede udvikling sænkede vi estimaterne for udstyrsdelen i begge segmenter, mens vi hævede estimaterne for servicedelen. Netto var disse effekter dog let negative for vores omsætningsestimater. Vores marginestimater fik dog støtte fra den realiserede udvikling, især for MDS-segmentet, selvom vi antager, at dets marginer vil falde fra Q1's høje niveau. Vi estimerer nu, at selskabets omsætning vil falde til 181 MEUR i år (tidligere 184 MEUR), og at den justerede EBITA vil være 11,0 MEUR (tidligere 10,9 MEUR). Som følge af de lavere ordreestimater var vores omsætningsestimater for de kommende år under et let pres (-4 %). På trods af marginforbedringerne faldt vores operationelle resultatestimater for de kommende år også med 2-3 %.

Vurderingen er ikke urimelig, men driverne mangler

Med vores opdaterede estimater er Glastons EV/EBIT-multipler for 2026 og 2027, der tager højde for PPA-afskrivninger, cirka 9x og 6x, mens de tilsvarende P/E-multipler er cirka 13x og 10x. Multiplerne er efter vores mening tydeligt høje for indeværende år, når man tager den faldende indtjeningstrend i betragtning. På den anden side, hvis markedet genoprettes, selv delvist som forventet, og forudsat at der ikke sker væsentlige ændringer i Glastons konkurrenceevne, vil værdiansættelsen falde til et forsigtigt attraktivt niveau, når man ser frem mod næste år. Vi mener dog, at attraktiviteten af næste års multipler tynges af usikkerheden omkring timingen af markedsdrejningen samt de desværre almindelige engangsudgifter i de seneste år. Vi ser dog et langsigtet potentiale i aktien, hvis selskabet kan udnytte de seneste års effektiviseringer, når markedssituationen forbedres (mod DCF-model knap 1,3 EUR/aktie). Det risikojusterede afkast for de næste 12 måneder forbliver efter vores mening utilstrækkeligt.