Fortum Q4'25: Elmarkedet strammes til i takt med stigende efterspørgsel

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.2.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research 28.1.2026 (medianværdier) (konsensus)

Vi hæver vores anbefaling på Fortum til akkumuler (tidligere Reducér) og vores kursmål til 20,0 EUR (tidligere 17,0 EUR). Selskabets Q4-regnskab var svagt, ligesom hele 2025, men vi har tydeligt opjusteret vores estimater for de kommende år i takt med elprisen. Aktien er efter vores mening rimeligt prissat, men vi ser positiv optionalitet i aktien på grund af opadgående pres på elprisen. Vi understreger dog, at risiciene også er steget i takt med værdiansættelsen og forventningerne.

Q4 var resultatmæssigt svagt – ligesom hele sidste år

Fortums Q4-resultat var svagere end vores forventninger på grund af en lavere opnået elpris i Generation-segmentet end forventet. Koncernens sammenlignelige EBIT var 251 MEUR i Q4, mens markedets forventninger lå på 280 MEUR. Hele 2025 var præget af vedligeholdelsesstop i atomkraftværkerne og en svag hydrologisk situation, men selskabet formåede at kompensere for de lave produktionsmængder med stærk fysisk optimering. I Q4 var produktionsvolumenerne højere end forventet, men optimeringspræmien var lavere end vores forventninger, og dermed var den opnåede elpris i Generation-segmentet 49,1 EUR/MWh (estimat 53 EUR/MWh). Vi roser Consumer Solutions-segmentet for et rekordresultat sidste år. Q4's sammenlignelige EPS (0,23 EUR) bragte hele 2025's tilsvarende resultat op på 0,82 EUR (2024: 1,00 EUR). Af dette udbetaler Fortum 90 % som udbytte, hvilket betyder, at udbytteforslaget på 0,74 EUR var i tråd med vores forventninger. Pengestrømmen var også relativt svag sidste år, men balancen er stadig stærk, og udbyttet er nu efter vores standpunkt på et meget holdbart grundlag.

Vi opjusterede estimaterne for de kommende år, da elmarkedet strammes til

Generation-segmentets afdækninger udviklede sig som forventet: afdækningen for 2026 var 75 % til en pris på 41 EUR/MWh, og for 2027 var den 55 % til en pris på 40 EUR/MWh. Mere væsentligt er den kraftige stigning i elprisen i januar (over 100 EUR/MWh) og i futures for de kommende kvartaler. Ifølge vores vurdering er markedsprisen for 2026 nu tættere på 60 EUR/MWh end det tidligere niveau på ~40 EUR/MWh, hvilket gav betydelig støtte til vores estimater på trods af den høje afdækningsgrad. Desuden virkede Fortum meget overbevist om, at efterspørgslen vil vokse kraftigt i Norden i de kommende år. Når efterspørgslen stiger, skal udbuddet, dvs. produktionen, også stige, men større investeringer kræver højere elpriser. Derfor forventer vi, at elmarkedet strammes til, og vi anser en vedvarende stigning i elprisen i de kommende år for sandsynlig. Vi hævede vores estimat for markedsprisen til 50 EUR/MWh også for de kommende år. Dette udgør en klar risiko, hvis elprisen falder tilbage til 40 EUR/MWh, selvom "årsprisen" konstant får mindre betydning, da den høje volatilitet fortsat øger værdien af regulerkraft. Med henvisning til disse ændringer steg vores indtjeningsestimater for de kommende år med 15-20 %, og vi forventer en kraftig indtjeningsvækst fra selskabet, når produktionsniveauerne normaliseres, og gennemsnitspriserne stiger.

Værdiansættelsen er relativt neutral

Ser man på de kommende år, er aktiens værdiansættelse ret høj (2026e: P/E 17x og EV/EBIT 14x), men i forhold til sammenlignelige selskaber er Fortum efter vores mening en smule undervurderet. Samlet set finder vi værdiansættelsen berettiget. En stigning i efterspørgslen efter elektricitet ville dog sandsynligvis hæve elprisen, hvilket ville forbedre selskabets resultat med en betydelig operationel gearing. En udbytteafkast på cirka 5 % i de kommende år, som vi estimerer, understøtter potentielt en langvarig forventning. Eventuelle køb ville vi foretage med omtanke og tidsmæssigt diversificeret, da der sandsynligvis vil være volatilitet både på elmarkedet og i aktien, mens markederne fortsat vurderer den nye situation. Som nævnt har stigningen i værdiansættelsesniveauet og forventningerne også øget investeringens risikoprofil.