Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.7.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research 15.7.2026 (median) (konsensus)

Vi sænkede vores Q2-resultatestimater betydeligt i forbindelse med Fortums preview. På grund af lave vandstande estimerer vi, at vandkraftproduktionen var moderat i Q2, og der er stadig udfordringer inden for atomkraftproduktionen. Derfor har Fortum ifølge vores estimat ikke kunnet udnytte de relativt høje elpriser i Q2. Vi justerer vores kursmål til 20,0 EUR (tidligere 21,0 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling, men dette er mere en midlertidig opdatering før Q2-regnskabsmeddelelsen.

Udfordringer på produktionssiden i andet kvartal

Fortum offentliggør sit Q2-regnskab tirsdag den 21. juli. Efter vores opfattelse har perioden været ret tør i Finland og Sverige, og vandreserverne har været lave i Fortums produktionsområder. Som følge heraf har vi tydeligt sænket vores produktionsestimater for vandkraft, og volumen forventes at ligge tæt på det svage niveau i sammenligningsperioden (Q2'25: 3,7 TWh). Derudover var Oskarshamn 3-atomkraftværket nede i praktisk talt hele kvartalet på grund af forlænget vedligeholdelse, hvilket har resulteret i lav elproduktion i Generation-segmentet.

Lave vandreserver har hævet elprisen, og ifølge vores estimat har den vægtede markedspris i Fortums produktionsområder været over 50 EUR/MWh i perioden. Traditionelt sikrer Fortum det kommende kvartal i meget høj grad, og på grund af en lavere produktionsmængde end planlagt estimerer vi, at Generation-segmentet ikke har kunnet udnytte de høje markedspriser (størstedelen af leverancerne er foretaget til en lavere sikret pris). Derfor forventer vi, at den opnåede elpris for Generation-segmentet vil være omkring 48 EUR/MWh, på trods af vores forventede stærke optimeringspræmie på 9,0 euro. Da både Generation-segmentets produktionsmængder og den gennemsnitlige salgspris faldt markant fra vores tidligere estimater, faldt vores Q2-resultatestimater kraftigt.

Q2'26-resultatet forventes at ligge tæt på sammenligningsperiodens niveau

Vi forventer, at den sammenlignelige EBIT vil være 119 MEUR, hvor vores tidligere estimat var 193 MEUR. Revisionen skyldes primært Generation-segmentet, som vi nu forventer vil levere en EBIT på cirka 125 MEUR. Vi forventer, at Consumer Solutions-segmentet har fortsat sin gode præstation, men vi estimerer, at EBIT er faldet til 19 MEUR fra en meget stærk sammenligningsperiode (Q2'25: 26 MEUR). Købstilbuddet på Elmera, der blev offentliggjort i slutningen af juni, afspejles endnu ikke i tallene, bortset fra mulige engangsomkostninger (ikke inkluderet i estimaterne). Sommerperioden er under alle omstændigheder sæsonmæssigt svag for Fortum, så nedjusteringerne af estimaterne påvirker kun det store billede i begrænset omfang.

Vores resultatestimater for hele 2026 faldt med cirka 5 % i forbindelse med previewet. Vi vil gennemgå estimaterne for de kommende år mere detaljeret efter Q2-regnskabet, men foreløbigt ser vi ingen grund til store ændringer. På trods af den forventede fremdrift i flere datacenterprojekter er der ikke sket væsentlige ændringer i el-futurepriserne efter opmuntringen i begyndelsen af året. Situationen er stadig interessant, da vækstforventningerne for efterspørgslen, prisen og investeringsomkostningerne for ny kapacitet efter vores mening ikke stemmer overens.

Ingen væsentlige ændringer i værdiansættelsesbilledet

Ser vi på de kommende år, er værdiansættelsen høj (2026e: P/E 19x og EV/EBIT 15x) i forhold til de beskedne vækstforventninger, men sammenlignet med konkurrenterne er Fortum neutralt værdiansat. P/B-forholdet er 2,0x (2026e), hvilket er moderat højt i betragtning af sektorens begrænsede kapitalafkast. En stigning i efterspørgslen efter elektricitet ville dog sandsynligvis også hæve elprisen, hvilket er Fortums største indtjeningsløftestang. Derfor er vi villige til at acceptere den høje værdiansættelse, men vi ser ikke længere et opadgående potentiale på det nuværende niveau. Et moderat basisafkast tilbydes af et udbytteafkast på cirka 4,7 %, men ellers er afkastdriverne få. I det store billede er vores holdning uændret.