Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.7.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research 15.7.2026 (median) (konsensus)

Vi gentager vores Reducér-anbefaling for Fortum med et kursmål på 20,0 EUR efter et Q2-resultat, der lå lidt under forventningerne. I Q2 tyngede produktionsudfordringer og en lavere optimeringspræmie end forventet resultatet, som var svagt i forhold til omstændighederne. Udsigterne var stort set som forventet, men vi justerede vores estimater en smule ned. Datacenter-boomet er stadig ikke synligt i de nordiske el-futures, selvom efterspørgselsudsigterne gradvist er blevet stærkere. Med henvisning til de fortsat usikre indtjeningsvækstforventninger er Fortums værdiansættelse efter vores mening høj, men dog ikke urimelig.

Q2-resultatet var svagt trods høje elpriser

Fortums resultatmotor, Generation-segmentet, leverede et svagt Q2-resultat, selvom de høje elpriser i perioden gav forudsætninger for et bedre resultat. Den opnåede elpris faldt til 44,9 EUR/MWh (estimat 48 EUR/MWh), og den sammenlignelige EBIT faldt til 110 MEUR (estimat 125 MEUR), da salget var vægtet mod en lav afdækningspris, og optimeringspræmien forblev under "normalen" på grund af lav produktion. I produktionen var Oskarshamn 3 ude af drift stort set hele perioden, og vandreserverne var lave, så selskabet kunne ikke udnytte de højere spotpriser eller vandkraftens fleksibilitet. Consumer Solutions-segmentet leverede derimod en god præstation med en sammenlignelig EBIT på 21 MEUR, men en stigning i faste omkostninger var synlig på tværs af linjen. Fortums sammenlignelige EBIT endte på 106 MEUR (estimat 119 MEUR), og den justerede EPS på 0,08 EUR (estimat 0,10 EUR). Konsensusestimaterne var endnu en anelse højere. På en positiv note styrkedes pengestrømmen fra driften til 324 MEUR (Q2'25: 203 MEUR), da arbejdskapital blev frigjort. Den finansielle situation er således stærk og muliggør for eksempel opkøbet af Elmera.

Ingen overraskelser i udsigterne

Der var ingen overraskelser i Fortums kortsigtede udsigter. Afdækningspriserne for Generation-segmentet steg med én euro for både resten af 2026 (40 EUR/MWh) og 2027 (41 EUR/MWh), hvilket stort set var forventet. Derudover gentog selskabet sin vurdering af optimeringsmarginen på 8-10 EUR/MWh for 2026 og 6-8 EUR/MWh fra 2027 og fremefter. Dette års atomkraftproduktion blev reduceret med 0,5 TWh på grund af de langvarige problemer med Oskarshamn 3, som er ved at blive alt for almindelige. Med hensyn til vandreserverne endte situationen med at være lidt bedre, end vi havde forventet i vores preview, da niveauerne var vendt tilbage til næsten normale forhold ved udgangen af perioden.

I el-futures er der ingen tegn på et datacenter-boom, og efter 2027 var niveauerne lavere, end vores estimater antog. Vi finder dette bemærkelsesværdigt i betragtning af den stigende efterspørgsel og manglen på investeringsmuligheder, men vi har reduceret vores estimater for de kommende år en smule. Tilsyneladende antager markederne, at der vil blive bygget en betydelig mængde ny kapacitet sammen med datacentrene. Derudover var Fortums faste omkostninger højere end forventet, og samlet set sænkede vi vores indtjeningsestimater for de kommende år med cirka 5 %.

Ingen væsentlige ændringer i værdiansættelsesbilledet

Når vi ser på de kommende år, er værdiansættelsen efter vores mening høj (2026e: P/E 21x og EV/EBIT 16x) i forhold til de usikre indtjeningsvækstforventninger. Fortum værdiansættes også med en præmie i forhold til sammenlignelige selskaber, omend muligvis berettiget. P/B-forholdet er 2,1x (2026e), hvilket vi anser for at være moderat højt, når man tager sektorens begrænsede kapitalafkast i betragtning. En stigning i efterspørgslen efter elektricitet ville dog sandsynligvis også hæve elprisen, hvilket er Fortums største indtjeningsløftestang. Derfor er vi villige til at acceptere den høje værdiansættelse, men vi ser ikke noget opadgående potentiale på det nuværende niveau. Et udbytteafkast på cirka 4-5 % giver efter vores mening et moderat grundafkast, men ellers anser vi afkastdriverne for at være få. Vi afventer potentielle bedre indgangspunkter.