Fortum Q1'26: Godt arbejde, men barren er allerede høj

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 30.4.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Vara Research 22.4.2026 (median tal, konsensus)

Vi justerer Fortums kursmål til 21,0 EUR (tidligere 20,0 EUR), men sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér) efter aktiekurs rallyet. Q1-resultatet var stærkt og overgik vores estimater en smule, men der var også mindre negative faktorer i udsigterne for 2026. Vi foretog ingen større ændringer i vores estimater. Vi ser stadig positiv optionalitet i Fortum på grund af opadgående pres på elpriserne, men vi finder, at værdiansættelsen allerede er stram. Vi finder, at det forventede afkast vil være beskedent, men investorer, der allerede er involveret, kan sagtens beholde deres aktier.

Godt arbejde i Generation-segmentet

Fortums sammenlignelige EBIT var 521 MEUR i Q1, hvilket en smule oversteg vores forventninger på 507 MEUR. Omsætningen i Generation-segmentet voksede med solide 18 % til 1330 MEUR i Q1, da vandkraftproduktionen steg 13 % år-til-år, og den opnåede elpris på 62,5 EUR/MWh oversteg en smule vores estimat (61 EUR/MWh). Derudover understøttede en tocifret optimeringspræmie prisen og resultatet betydeligt. Generations sammenlignelige EBIT var stærk med 503 MEUR (Q1'25: 441 MEUR), selvom produktionsvæksten også afspejledes på omkostningssiden. Consumer Solutions-segmentets sammenlignelige EBIT på 46 MEUR var stærk og i tråd med vores estimater, og koncernomkostningerne (-28 MEUR) var i den størrelsesorden, vi havde estimeret. Derimod var pengestrømmen fra driften på 355 MEUR (Q1'25: 453 MEUR) svag i forhold til resultatet på grund af væksten i arbejdskapitalen i Consumer Solutions-forretningsområdet. Balancen er dog stadig stærk. Den sammenlignelige EPS på 0,45 EUR var i tråd med vores estimat, selvom der var små negative overraskelser på de nederste linjer i resultatopgørelsen (resultater fra associerede selskaber). Samlet set leverede Fortums Q1-resultat en stabil præstation, hvilket også kan forventes af selskabet.

Ingen væsentlige ændringer i estimaterne

Fortums udsigter er primært baseret på Generation-segmentets hedging, udviklingen i elpriserne og estimerede produktionsmængder. Hedging for slutningen af 2026 er cirka 75 % til en pris på 39 EUR/MWh, og for 2027 cirka 60 % til en pris på 40 EUR/MWh. Niveauerne var omtrent stabile, som vi forventede. Fortum gentog, at selskabet forventer, at optimeringsmarginen vil være 8-10 EUR/MWh i 2026 og 6-8 EUR/MWh fra 2027 og fremefter, selvom vi finder, at markedsforholdene fortsat understøtter højere niveauer. I vores egne estimater antager vi, at niveauet også på lang sigt vil være 8,5 EUR/MWh. På den negative side sænkede selskabet estimatet for indeværende års atomkraftproduktion til 23,5-24,0 TWh (tidligere 24,0-24,5 TWh) på grund af problemer med Oskarshamn 3-reaktoren, hvilket vi antager vil påvirke Q2-produktionen. Ændringerne i estimaterne var dog små og vendte positivt for de kommende år.

Efterspørgslen efter elektricitet i Norden forventes at stige med op til 40 % inden 2030. Fortum meddelte, at de fremmer datacentreprojekter i Nurmijärvi og Harjavalta, hvilket giver den nødvendige konkretisering til efterspørgselsforventningerne. Futurespriserne er stadig moderate (ca. 45 EUR/MWh), men vi anser det for sandsynligt, at tendensen vil være opadgående i de kommende år. Ifølge Fortum er futures ikke den eneste reference for deres kontrakter, hvilket indikerer et højere prisniveau i nye kontrakter.

Værdiansættelsen er høj for disse elpriser

Ser man på de kommende år, er værdiansættelsen høj (2026e: P/E 20x og EV/EBIT 16x) i forhold til de beskedne indtjeningsvækstforventninger, men sammenlignet med peers er Fortum neutralt værdiansat. P/B-forholdet er 2,2x (2026e), hvilket allerede er højt, når man tager sektorens begrænsede kapitalafkast i betragtning. Væksten i efterspørgslen efter elektricitet ville dog sandsynligvis også hæve prisen, hvilket er Fortums største indtjeningsløftestang. Derfor er vi villige til at acceptere den høje værdiansættelse, men vi ser ikke længere et opadgående potentiale på det nuværende niveau. Et moderat grundafkast tilbydes af et udbytteafkast på cirka 4,5 %, men ellers er afkastdriverne få. Vi ser ingen grund til at købe lige nu, men vi ser heller ingen grund til at sælge.