Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.9.2026, 17.11 GMT. Giv feedback her.

Vi har løftet Fortums resultatestimater, da det livlige byggeri af datacentre og især den store leveringsaftale indgået med Google øger sandsynligheden for stigninger i salgspriserne på mellemlang sigt. Aktiens værdiansættelse er efter vores opfattelse fortsat stram, og et yderligere kurspotentiale ville forudsætte en kraftigere stigning i priserne, end vi estimerer. Vi gentager vores Reducér-anbefaling, men hæver kursmålet til 22 euro som følge af ændringerne i estimaterne (tidl. 20 €).

Elmarkedets nye normal begynder at realisere sig

Det livlige byggeri af datacentre og andre elintensive industriprojekter vil sandsynligvis hæve elprisen i Norden og dermed øge værdien af Fortums produktionsanlæg. Den langsigtede elleveranceaftale indgået mellem Fortum og Google, som løber frem til 2049, er efter vores opfattelse et vigtigt konkret skridt kohti et højere prismiljø. Ifølge aftalen køber Google ca. 10 % af den el, som Fortum producerer (5 % af Finlands samlede forbrug), til en pris på omtrent 80 euro (pr. MWh), hvilket er næsten det dobbelte i forhold til udfaldet for 2025.

På elmarkedet har man i flere år levet i en situation, hvor investeringsomkostningerne for nye produktionsformer og på den anden side elmarkedets futurespriser ikke mødes. Markedets futurepris (leveringsår 2030) er steget med cirka 10 % på en måned (med Fortums områdevægninger nu 51 €/MWh), men det illikvide instrument afspejler næppe markedets virkelige prisniveau særlig præcist, i hvert fald ikke på det lange sigt. Størstedelen af elkontrakterne indgås bilateralt mellem virksomheder og elproducenter (såsom Fortum).

Vi har opjusteret antagelserne for elpriserne

Når Google har købt 5 % af Finlands samlede forbrug, og en række andre mindre datacenterprojekter venter i kulissen, skaber det uundgåeligt et pres på andre betydelige elforbrugere for at sikre deres elforsyning på lang sigt. Vi har opjusteret vores antagelser for Fortums langsigtede elpriser (markedspris for 2030: 56 €/MWh, dvs. 10 % over futuren, og ASP på 58 €/MWh inklusiv Google-aftalen). Oven i dette kommer en optimeringspræmie, som vi anslår til 8 €/MWh. Selskabet ville dermed opnå en samlet pris på 66 €/MWh (en stigning på 14 % i forhold til det tidligere estimat). Fortums 10-årige rullende afdækningsgrad er nu på selskabets målsatte minimumsniveau (cirka 25 %), og vi tror, at man fortsat vil forsøge at øge denne, hvis der findes flere betalingsvillige kunder. I lange kontrakter betaler køberen ofte en på forhånd aftalt præmiepris, hvilket på den ene del giver Fortum visibilitet og på den anden del begrænser det senere kurspotentiale, hvis elmarkedets prisniveau skulle stige markant mere end de nuværende forventninger.

Kurspotentiale for aktien ville kræve en ret markant prisstigning

Datacenterboummets gunstige indvirkninger på Fortum er efter vores opfattelse blevet prissat ind i aktien i noget tid allerede. Med de kortsigtet estimater er aktien dyr (EV/EBIT 2026e: 19x), hvilket dog ikke er af betydning. Med 2030-estimaterne, som indeholder både Google-aftalen og antagelsen om en stigning i prisen på 10 % i forhold til de nuværende elfutures, handles aktien til en EV/EBIT-multipel på 12x. Efter vores mening er EV/EBIT 12x et rimeligt værdiansættelsesniveau for Fortum baseret på et normaliseret resultat, og afkastforventningen bliver dermed ikke pragtfuld (primært et årligt udbytteafkast på 4 %). Hvis eliærdets markedspris skulle stige mere end antaget, kunne kurspotentialet være større (en stigning på 10 % i elprisen løfter aktien indre værdi med cirka 17 %). Ved en markedspris på 80 €/MWh (+8 €/MWh optimeringspræmie) ville aktiens kurspotentiale endda være på op mod ~50 %. Vi tror dog, at den stigende energipris vil tiltrække yderligere produktion til markedet (vedvarende energi, batterier og potentielt motorkraftværker), så en lodret stigning i elprisen er næppe i udsigt.