Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 23.10.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Fiskars' Q3-resultat overgik vores forventninger under støtte af omkostningsbesparelser i Vita og amerikanske toldrefusioner, og vi har opjusteret vores resultatestimater særligt for det indeværende år. Efter aktiens stigning er værdiansættelsen (f.eks. 2026e P/E 24x) efter vores opfattelse dog endnu strammere, og den forventede resultatforbedring de kommende år er ikke tilstrækkelig til at retfærdiggøre den. Vi hæver kursmålet til 12,0 EUR (tidl. 11,5 EUR), men sænker anbefalingen til sælg (tidl. reducér).

Q3-resultatet overgik forventningerne, toldrefusioner bakkede op

Koncernens sammenlignelige omsætning voksede med 3 %, og omsætningen på 269 MEUR overgik vores estimat (263 MEUR). Væksten blev trukket af et mere livligt Vita-segment end forventet, hvor det sammenlignelige salg steg med 4,5 %, særligt drevet af Georg Jensen og lokale mærker. Fiskars-segmentet voksede som forventet med cirka 1 %.

Koncernens justerede EBIT på 20,2 MEUR (Q3'25: 13,8 MEUR) overgik vores estimat (17,7 MEUR) og smule også konsensus. Vitas justerede EBIT mere end fordoblet til 11,0 MEUR takket være spareprogrammet og væksten, mens vores estimat var 10 MEUR. Fiskars-segmentets EBIT steg til næsten 14 MEUR i stedet for det ventede lille fald, men efter vores vurdering skyldes overskridelsen primært toldrefusioner, hvis beløb selskabet ikke ville oplyse. Nettogæld/justeret EBITDA (3,3x) er fortsat tydeligt højere end målsætningen (under 2,5x).

Forventninger uændrede, estimater op

Fiskars gentog som forventet sine forventninger om et stigende resultat. Efter ni måneder er resultatet knap 10 MEUR foran sammenligningsperioden, så det er meget sandsynligt, at forventningerne indfries, selvom Q4 er det vigtigste kvartal for selskabet. Selskabet forventer, at toldrefusioner vil understøtte resultatet også i Q4, men kommenterede ikke deres størrelse. På baggrund af sammenlignelige selskaber vurderer vi, at den samlede effekt af refusionerne vil være 5-10 MEUR, hvortil der er knyttet betydelig usikkerhed.

Vi har opjusteret vores estimat for årets justerede EBIT til 96 MEUR (tidl. 90 MEUR) primært på grund af den anslåede effekt af toldrefusioner. Da Vitas resultatvending skrider frem bedre end vores tidligere forventninger, har vi hævet EBIT-estimaterne for 2027-28 lidt, men højere finansielle omkostningsestimater modvirkede ændringerne på bundlinjen næsten fuldstændigt. Vi har hævet udbytteestimatet for de kommende år til 0,84 EUR, dvs. til niveauet fra de foregående år, hvilket overstiger årets indtjeningsniveau og dermed indebærer en risiko i betragtning af den gældsatte balance.

Vi tror, at selskabet når tæt på sine nye målsætninger

Selskabet offentliggjorde i maj nye målsætninger frem til 2030, som er en organisk vækst på 3-5 % og en justeret EBIT-margin på over 14 % for Fiskars-segmentet, og en organisk vækst på 4-6 % og en justeret EBIT-margin på over 12 % for Vita-segmentet. Koncernens målsætning er en justeret EBIT-margin på over 12 %. Vi estimerer, at selskabets vækst i de kommende år vil ligge i den nederste del af målsætningsintervallet, men at den vil aftage på længere sigt som følge af markedets begrænsede vækst. Vi vurderer, at Fiskars-segmentet når sin marginmålsætning allerede i 2027, og at Vita gradvist forbedrer marginen. Vores estimat for koncernens justerede EBIT-margin i 2030 er cirka 11 %. Dette ville løfte selskabets afkast af den investerede kapital til cirka 10 %, hvilket ville betyde, at det er let værdiskabende, hvilket det ikke er med den nuværende rentabilitet.

Aktien er løbet for højt op

Fiskars' værdiansættelsesmultipler for 2026 (justeret P/E 24x og EV/EBIT 17x) er tydeligt over de niveauer, vi finder acceptable (P/E 12-14x, EV/EBIT 10-12x), og det er først multiplerne for 2028, der er tæt på dem. Den forventede indtjeningsvækst i de kommende år går efter vores opfattelse dermed i vid udstrækning til at fordøje multiplerne. Vores DCF-model indikerer en værdi på cirka 12 EUR pr. aktie, og også vores sum-of-the-parts-værdipasninger ligger under den nuværende værdiansættelse. Det forventede udbytteafkast på cirka 6 % er ikke tilstrækkeligt til at kompensere for den stramme værdiansættelse, hvorfor afkastforventningen efter vores vurdering forbliver negativ.