Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.10.2026, 05.45 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes & Modular Finance, 5 estimater (konsensus)

Finnairs Q3-tal var på linje med de foreløbige oplysninger, og selskabet gentog sin guidance, som blev opjusteret for et par uger siden. Vi har sænket vores estimater for 2027 som følge af det højere brændstofprisniveau og en lav afdækningsgrad. Vurderingen af aktien er efter vores opfattelse høj, særligt givet næste års svagere resultat, og vi gentager vores Sælg-anbefaling. Vi sænker kursmålet til 3,5 euro (tidl. 3,8e) som følge af de lavere estimater.

Q3 var på linje med de foreløbige oplysninger

Omsætningen voksede med 14 % til 953 MEUR fra en sammenligningsperiode præget af strejker, understøttet af en stærk efterspørgsel samt vækst i fragt (+35 %) og tillægstjenester (+16 %). Det justerede driftsresultat var i overensstemmelse med de foreløbige oplysninger 84 MEUR (Q3’25: 51 MEUR). Trafikken, der blev omdirigeret til nordlige ruter på grund af situationen i Mellemøsten, understøttede Asien-passagerindtægterne og fragten, men normaliserede sig efter vores vurdering i det væsentlige i løbet af kvartalet. En afdækningsgrad på cirka 80 % holdt stigningen i brændstofomkostningerne under kontrol. Den operationelle pengestrøm forbedrede sig tydeligt, og den acontomæssige netto gæld/justerede EBITDA var moderat på 0,6x. Passagertallet voksede med 7 %, og kabinefaktoren steg til 81,8 %. Gælden vedrørende flybilletter, der voksede med over 20 %, signalerer en god bookningssituation også for resten af året.

Kun en tredjedel af næste års brændstofomkostninger er afdækket

Guidancen (omsætning på 3,5–3,6 mia. euro og justeret driftsresultat på 175–220 MEUR) efterlader et interval på 13–58 MEUR for Q4, og vi venter, at det justerede driftsresultat for 2026 bliver 193 MEUR. Q4-resultatet tynges bl.a. af brændstofprisen og lavere flylejeindtægter. Omkring 70 % af brændstofomkostningerne er dog afdækket i Q4, hvilket begrænser effekten af de højere priser.

Vi har sænket vores estimater for 2027 en smule, da brændstofprisen har fortsat sin opadgående trend i oktober. Derudover venter vi, at væksten i Asien-kapaciteten og normaliseringen af de persiske gulf-konkurrenters aktiviteter vil trække enhedsetablerne ned næste år. Finnair har samlet set kun afdækket en tredjedel af sine brændstofomkostninger for 2027. I Q1’27 er afdækningsgraden stadig cirka 60 %, men for den vigtige sommersæson falder afdækningen tydeligt. Finnair øgede stort set ikke sine afdækninger i løbet af Q3 på grund af de steget priser og er nu på de nedre grænser af sin afdækningspolitik. Vi venter, at selskabet gradvist vil øge sine afdækninger i løbet af vintersæsonen, selvom priserne forbliver høje.

Til de nuværende høje priser vil brændstofomkostningerne efter vores vurdering vise sig tydeligt negativt i resultatet. Vores estimater er dog baseret på Bloombergs estimater om faldende brændstofpriser i løbet af 2027, hvilket ville lette Finnairs situation. En brændstofpris, der forbliver på det nuværende niveau, er efter vores opfattelse en negativ risiko i forhold til vores estimater for 2027, da billetterne næppe kan sættes tilsvarende op i pris. I vores estimater understøtter faldet i brændstofprisen i løbet af 2027-28, at resultatet i 2028 vender tilbage til et niveau tæt på dette års niveau.

Vurderingen er ret høj

De justerede P/E-tal renset for beregnede skatter for årene 2026–2027 er cirka 6x og 16x, og de justerede EV/EBIT-multipler er cirka 8x og 13x. Med udgangspunkt i resultatet for 2026 handles aktien inden for de intervaller, vi finder acceptable (6x–9x), men med resultatet for 2027 klart over dem. P/B-forholdet (1,1x) er efter vores opfattelse også højt, da egenkapitalforrentningen ifølge vores estimater ligger under afkravskravet, og DCF-værdien (cirka 3,6 euro) forbliver under den nuværende kurs. Afkastforventningen er dermed svag. Sammenlignet med peers er Finnair prissat lavere på dette års multipler, men klart dyrere på næste års multipler. På grund af flyselskabernes høje risikoprofil er det efter vores opfattelse svært at basere forventninger på en stigning i sektorens værdiansættelsesniveau, og et markant kurspotentiale for aktien ville kræve en resultatudvikling, der er stærkere end vores estimater.