Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.11.2026, 06.00 GMT. Giv feedback her.

Exels Q3-talstal overgik vores forventninger ganske tydeligt. Selskabet beskrev imidlertid også selv kvartalet som ekstraordinært stærkt, hvilket gør, at vi vurderer, at udviklingen også blev understøttet af f.eks. tidsmæssige faktorer. Ikke desto mindre styrkede udviklingen igen vores tillid til selskabets strategiske positionering og eksekveringen af vækststrategien. Aktiens afkastforventning, der formes af de kommende års indtjeningsvækst, fremstår efter vores opfattelse fortsat attraktiv. Med dette som baggrund gentager vi vores akkumulér-anbefaling for aktien, men hæver vores kursmål til 19,0 EUR (tidl. 18,0 EUR) i lyset af de positive ændringer i estimaterne.

Q3-tallene slog vores estimater med aftenen ud

Exels omsætning voksede i Q3 med hele 59 % og landede på 38,2 MEUR, hvilket overgik vores estimat (32,4 MEUR) ganske tydeligt. Selskabet beskrev selv kvartalet som ekstraordinært stærkt, og med det som baggrund vurderer vi, at udviklingen ud over stærk eksekvering også fik medvind fra timingen af leveringsanmodninger (bl.a. trådkerneordrer). Blandt kundesegmenterne mere end fordobledes omsætningen i både Energi-segmentet og Andre-segmentet, hvor sidstnævnte blev trukket af forsvarsindustrien. Den stærke udvikling afspejlede sig også i det operationelle resultat, der steg til 3,4 MEUR og dermed ligeledes overgik vores estimat på 2,2 MEUR med en klar margin. Indtjeningsoverraskelsen skyldtes efter vores vurdering særligt den operationelle gearing fra omsætningsvæksten, og derudover kommenterede selskabet, at salgsmixet havde været godt. Exels ordreindgang (38,2 MEUR, +42 % år/år) fortsatte også med at være yderst stærk, og selskabets ordrereserve forblev tæt på niveauet fra det foregående kvartal (98 MEUR, +99 % år/år). Vi vurderer da også, at ordrereserven, en overordnet gunstig markedsret og Suzlon-aftalen vil yde stærk støtte ind i det næste år.

Vi hævede særligt estimaterne for den korte ende

Selskabet gentog i overensstemmelse med vores forventninger sine forventninger for hele året og venter, at selskabets omsætning (2025: 103 MEUR) og justerede EBIT (2025: 3,2 MEUR) stiger markant i forhold til sidste år. Selskabet kommenterede imidlertid, at det venter, at væksten aftager i Q4 efter to ekstraordinært stærke kvartaler. Markedsforholdene syntes til gengæld at være forbliver generelt gode og ifølge vores fortolkning stærkest – ganske uventet var det ikke – inden for Energi og applikationer relateret til forsvarsindustrien.

På baggrund af den realiserede udvikling og kommentarerne har vi sænket vores estimater for resten af året en smule, da vi vurderer, at tidsmæssige faktorer har understøttet udviklingen i de foregående kvartaler. Vores estimater for hele 2026 er dog steget, og vi venter, at selskabets omsætning i år vil vokse med 34 % til 139 MEUR (tidl. 134 MEUR), og at det justerede EBIT vil lande på 10,0 MEUR (tidl. 8,5 MEUR). Med henvisning til regnskabsmeddelelsen opjusterede vi også vores estimater for de kommende år (2027e-28e just. EBIT +7-10 %), og vi venter, at selskabets indtjeningsvækst vil fortsætte i et meget højt tempo de kommende år. På trods af de opjusterede estimater venter vi ikke, at selskabet endnu helt når sine finansielle målsætninger (2028 omsætning 200 MEUR, just. EBIT > 10 %). Efter vores opfattelse har den seneste udvikling og den nylige Suzlon-aftale dog øget troværdigheden af disse mål (mod 2028e omsætning 190 MEUR, just. EBIT-%: 9,0 %).

Indtjeningsvæksten er med til at finde afkastforventningen attraktiv

Aktiens værdiansættelse er efter vores opfattelse høj for dette år på EV-baserede multipler (EV/EBIT 14x) på trods af en betydelig indtjeningsvækst. På dette tidspunkt af året er det efter vores opfattelse dog berettiget allerede at rette blikket mod næste år. Med vores kraftige estimater for indtjeningsvækst trækker EV/EBIT-multiplen for 2027 (9x) da også ned under det interval (EV/EBIT 10x–12x), som vi på nuværende tidspunkt finder berettiget. Som følge heraf ser vi fortsat afkastforventningen dannet af indtjeningsvæksten som attraktiv. Vores positive investeringsbetragtning understøttes også af vores DCF-model, der ligger cirka på niveau med vores kursmål.