Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 25.9.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Exel Composites meddelte torsdag, at selskabets indiske joint venture har indgået en potentialmæssigt betydelig flerårig leveringsaftale med en kunde inden for vindenergi. Med aftalen har vi opjusteret vores i forvejen høje vækstestimater for de kommende år, selvom der stadig er usikkerheid knyttet til de endelige leveringsvolumener. Aftalen bringer konkrethed ind i vækstforventningerne, og vi ser fortsat aktiens risikojusterede afkastforventning som tilstrækkelig attraktiv. Afspejlende dette gentager vi vores Akkumulér-anbefaling for aktien og opjusterer vores kursmål til 17,5 EUR (tidl. 15,0 EUR).

Betydelig aftale til den indiske fabrik

Med den nye aftale vil Exels indiske joint venture Kineco Exel Composites India (KECI) levere pultruderede kulfiberlister til Suzlon Energy Limiteds vindmøllevingers støttestrukturer. Parterne anslår, at den mulige værdi af leverancerne vil overstige 100 MEUR ved udgangen af marts 2029. Vores opfattelse er, at aftalens endelige værdi dannes efter wallet share-princippet (Exels aftalte andel af Suzlons samlede indkøb), hvilket betyder, at den omsætning, der ender med at blive realiseret for Exel, afhænger af Suzlons udvikling og naturligvis også af Exels leveringsevne. Vores opfattelse er, at aftale ikke indeholder minimumsvolumener, hvilket øger volatiliteten i leverancerne. Den offentliggjorte aftale er en fortsættelse af det samarbejde, der startede i 2024, og som førte til en ordre på cirka 10 MEUR, der blev offentliggjort i februar 2025. I forbindelse med den nye leveringsaftale har Exel således efter vores vurdering også formået at tage et spring i sin relative leverandørposition. Samtidig ser vi dette som et bevis på den indiske fabriks leveringsevne i en mindre skala. Med aftalen flyttes fokus nu til fabrikkens leveringsevne samt rentabilitet, i takt med at volumenerne stiger til den næste størrelsesorden. Vi kommenterede aftalen for nylig her.

Vi har opjusteret vores vækstestimater for de kommende år yderligere

Fordelt jævnligt ville aftalens værdi på årsbasis svare til en omsætning på groft sagt 40 MEUR, men når man tager højde for usikkerheden, vurderer vi, at volumenerne vil være 30–50 MEUR om året i aftaleperioden. Dette kræver dog, at den positive udvikling i Suzlons og Indiens vindmøllebyggeri fortsætter, og at KECI opretholder sin leveringsevne, i takt med at volumenerne vokser. Vores opfattelse er, at den indiske fabriks volymer vil begynde at stige med det samme, og at selskabet bør have fuld leveringsevne senest ved starten af Suzlons nye regnskabsår i april 2027. Da den indiske fabriks volumen vækster hurtigere end vores tidligere forventninger, har vi til gengæld opjusteret vores i forvejen høje vækstestimater for de kommende år (2026e-28e +4-6 %). Vi venter nu, at selskabets omsætning vil stige med hele 30 % år/år i år, og at væksten vil fortsætte med at være stærk næste år (2027e omsætning +21 % år/år). Vi vurderer, at væksten vil fortsætte i det totsidede cifferområde også i 2028, men vi forventer alligevel ikke, at selskabet endnu når sin ambitiøse målsætning (2028e omsætning: 182 MEUR vs. målsætning 200 MEUR). Vi holdt vores marginestimater for de kommende år stort set uændrede (2026e-28e just. EBIT-%: 6,4-8,6 % vs. målsætning > 10 %) på trods af opjusteringerne af vækstestimaterne, da vi vurderer, at volumenapplikationerne har en lavere dækningsbidragsprofil end selskabets skræddersyede applikationer.

Styrkede indtjeningsvækstforventninger understøtter afkastforventningen

Aktiens værdiansættelse er efter vores opfattelse høj for dette år på EV-baserede multipler (EV/EBIT 16x, EV/EBITDA 10x) på trods af en markant voksende indtjening. Med den seneste ordreoffentliggørelse, den stærke ordrebog og den gunstige markedssituation er det dog efter vores standpunkt velbegrundet allerede at vende blikket mod næste år. Med vores kraftige indtjeningsvækstestimater placerer værdiansættelsen sig set i forhold til 2027 (EV/EBIT 10x) i den the nederste del af det spænd (EV/EBIT 10x-12x), som vi i øjeblikket betragter som neutralt. Med ordren, der bringer yderligere konkrethed ind i estimaterne, kan aktien efter vores opfattelse dog værdiansættes tættere på spændets øverste del, og vi ser den risikojusterede afkastforventning som fortsat tilstrækkelig. Vores positive standpunkt understøttes også af vores DCF-model, som ligger på omtrent vores kursmålssniveau.