Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.10.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Da Endomines kun rapporterede halvårligt i 2025, er der ikke finansielle tal til rådighed for sammenligningsperiodens tredje kvartal.

Kilde: Inderes

Endomines offentliggør sin delårsrapport for Q3 torsdag den 5. november. Kvartalets produktion blev allerede i de tal, der blev offentliggjort i begyndelsen af oktober, tydeligvis lavere end vores forventninger, og derfor har vi nedjusteret vores estimater, navnlig hvad angår produktionen. Vi vurderer nu også, at næste års produktionsvækst vil forblive klart lavere end tidligere forudset. Vi sænker vores kursmål til 8,0 EUR (tidl. 8,9 EUR), hvilket svarer til vores sum-of-the-parts-beregning. Vores anbefaling uændret på reducer.

Produktion og guldpris trækker kvartalet ned

Vi estimerer, at omsætningen for tredje kvartal faldt til 13 MEUR (tidl. 17 MEUR) fra 16 MEUR i andet kvartal. Endomines rapporterede kun halvårligt i 2025, og derfor er der ikke finansielle tal til rådighed for sammenligningsperiodens tredje kvartal. Pampalos guldproduktion i tredje kvartal var 3.854 oz, hvilket også var lavere end sammenligningsperiodens 4.010 oz og klart under vores tidligere estimat på cirka 4.900 oz. Ifølge selskabet omfattede kvartalets produktion områder med lavere guldholdighed, hvilket forklarer den svage produktion.

Også guldets gennemsnitspris faldt i kvartalet til lidt under 4.300 USD per ounce fra cirka 4.500 USD i andet kvartal. Vi estimerer, at enhedsomkostningen var cirka 1.600 EUR/ounce, da den lave produktionsmængde svækker fordelingen af de faste omkostninger. Som følge af vores tidligere forventninger og en svagere produktionsvolumen end i det foregående kvartal venter vi, at koncernens EBITDA er faldet til 4,7 MEUR (tidl. 8,3 MEUR) fra 5,5 MEUR i andet kvartal, og at det justerede resultat pr. aktie var 0,07 euro (tidl. 0,16 euro).

Bunden af forventningerne kræver et rekordstort restår

Endomines gentog sin guidance om, at helårsproduktionen af guld vil stige med mellem 10 og 20 % fra sidste års 16.630 oz. Vi estimerer en produktion på cirka 4.960 oz for det fjerde kvartal (tidl. cirka 4.830 oz), hvilket ville være en ny kvartalsrekord og løfte helårsproduktionen til cirka 18.500 oz (tidl. cirka 19.400 oz). Dette ville svare til en vækst på cirka 11 % (tidl. cirka 17 %), dvs. i bunden af forventningerne. Vi har desuden sænket vores produktionsestimater for de kommende år, opjusteret vores antagelser for enhedsomkostninger og sænket vores antagelse for guldprisen næste år en smule. Vores EBITDA-estimat er nu 26 MEUR for det inneværende år (tidl. 31 MEUR) og 34 MEUR for næste år (tidl. 44 MEUR).

Den fornyede koncentrataftale med Boliden vil ifølge selskabets vurdering forbedre nettoresultatet i 2027 med mellem cirka 1,7 og 2,3 MEUR. Vores estimater indeholder dog allerede en forbedring af produktionseffektiviteten fra de nuværende niveauer, og vi vurderer, at dette vil dække fordelen ved aftalen. I Q3-rapporten vil vores opmærksomhed især være rettet mod enhedsomkostningsniveauet, produktionsudsigterne for resten af året samt bagvedliggende antagelser for den nye aftale.

Sum-of-the-parts faldt som følge af ændringerne i estimaterne

Vi værdiansætter Endomines med en sum-of-the-parts-metode, som faldt til 8,0 euro pr. aktie (tidl. 8,9 euro). Nuværdien af Pampalos produktion faldt i vores model som følge af ændringerne i estimaterne. Værdien af Karelia Gold Line-efterforskningen og -udviklingen faldt også, da den indtjenings- og ressourcebaserede værdi faldt som følge af lavere værdiansættelsesmultipler blandt sammelignelige selskaber. Værdien i henhold til pengestrømsmodellen (cirka 190 MEUR) forblev derimod uændret, da vi ikke ændrede vores langfristede estimater for markedsfaldene eller projektets produktionspotentiale. Værdierne af de øvrige aktiver forblev stort set uændrede i beregningen. Vores beregning ligger en smule under den aktuelle aktiekurs. De indtjeningsbaserede multipler er også blevet strammet som følge af ændringerne i estimaterne (EV/EBITDA 2026-27e cirka 13-10x).

En virksomhedsværdi på cirka 335 MEUR svarer til cirka 540 euro pr. nuværende ressource-ounce, mens medianen for sammelignelige selskaber er cirka 200 euro pr. ounce. Med de ressourcer på 1,5 og 2,0 millioner ounces, som selskabet stiler efter, ville multiplikatoren ligge mellem cirka 170 og 225 euro, dvs. groft sagt på niveau med sammelignelige selskaber, hvorfor værdiansættelsen er stærkt baseret på succesfuld efterforskning.