Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.8.2026, 04.50 GMT. Giv feedback her.

Endomines offentliggjorde et Q2-resultat, der var svagere end vores estimater med hensyn til rentabilitet. Resultatniveauet blev især tynget af et meget højt enhedsomkostningsniveau for Pampalo-produktionen sammenlignet med vores estimater. Vi forventer, at produktionsvæksten vil accelerere i andet halvår, og derudover forventer vi, at guldprisen vil stige en smule fra Q2-niveauerne i vores estimater. Tilsvarende har vi hævet vores estimater for enhedsomkostningerne, selvom vi ikke forventer, at niveauet set i Q2 vil gentage sig. Malmprospekteringen er intens langs den sydlige guldkorridor, og vi forventer, at de overvejende positive boreresultater vil fortsætte i efteråret. På trods af et svagere resultat end forventet var ændringerne i vores sum-of-the-parts-model nettopositive, og vi hæver derfor Endomines' kursmål til 9,0 EUR (tidligere 8,6 EUR). Vores anbefaling forbliver på "reducer".

Pampalos produktionsenhedsomkostninger skuffede vores forventninger

Endomines' Q2-omsætning var stort set i overensstemmelse med vores estimater på 16,2 MEUR (Q2'25 11,1 MEUR, estimat 16,5 MEUR). Derimod var kvartalets EBITDA på 5,5 MEUR tydeligt under vores estimat (Q2'25 4,0 MEUR, estimat 8,3 MEUR).

Hovedårsagen til den markant svagere rentabilitet end forventet var Pampalos kontantomkostninger, som i strid med vores estimater steg til et meget højt niveau på 1642 EUR/ounce fra både årets begyndelse og sammenligningsperioden. Ifølge selskabet skyldtes stigningen i enhedsomkostningerne tilførslen af lavkvalitetsmalm fra åben brud til forarbejdningsanlægget, især i maj, hvor en kæbeknuser blev udskiftet i knuseanlægget. Udover Pampalos omkostningsniveau oversteg koncernens øvrige omkostninger også vores estimater en smule, især for uallokerede poster. Der var ingen større overraskelser på bundlinjen i resultatopgørelsen sammenlignet med vores estimater. Den operationelle nettokapitalstrøm for kvartalet faldt til 2,5 MEUR (Q2/25: 3,6 MEUR) på trods af et bedre resultat end i sammenligningsperioden, da væksten i arbejdskapitalen reducerede kapitalstrømmen med 2,5 MEUR.

Vi forventer igen en stigning i produktionen

Endomines fastholdt sine udsigter for indeværende år og estimerer, at guldproduktionen vil stige med 10-20 % år/år. Ifølge rapporten blev der i juni igen sat en ny månedlig produktionsrekord. Vi forventer derfor, at produktionen i Q3 igen vil stige en smule til over 4.900 ounces. Vi har hævet vores estimater for enhedsomkostningerne for både andet halvår og de kommende år. Niveauet i Q2 og mere bredt i første halvår var tydeligt højere end vores forventninger. Niveauet blev dog efter vores opfattelse delvist løftet af timingfaktorer, og vi anser især niveauet i Q2 for at være meget højt og forventer derfor ikke et tilsvarende niveau i prognoseperioden. Med hensyn til guldprisen estimerer vi, at prisen i andet halvår vil stige marginalt fra Q2's gennemsnitlige niveau på cirka 4500 USD/ounce. Med støtte fra stigende produktion og en høj guldpris estimerer vi en omsætning på 69 MEUR (+52 % år/år) og en EBITDA på 31 MEUR for indeværende år, hvilket vil resultere i en EBITDA-margin på næsten 45 %.

Nuværende kurs indpriser allerede en stærk præstation

Vi gentager vores standpunkt om, at Endomines' nuværende prissætning ikke kan forsvares med selskabets nuværende indtjeningsniveau (EV/EBITDA 10x 2026e) eller nuværende reserver (EV/reserver cirka 500 EUR/ounce). Hvis selskabets reservemål realiseres, ville multiplikatoren falde til 160-210 EUR/ounce med den nuværende prissætning, hvilket groft set ville svare til peer groups nuværende reservebaserede værdiansættelsesniveau. Den nuværende prissætning forudsætter således allerede fra starten succes med malmprospektering. Vi har øget værdien af den sydlige guldkorridor i sum-of-the-parts-modellen, da peer-selskabernes indtjenings- og reservebaserede multiplikatorer er steget markant siden vores seneste opdatering. Vi anser dog stadig afkastforventningen for at være for snæver i forhold til den usikkerhed, der især er forbundet med udviklingen af projektet for den sydlige guldkorridor. En stærkere guldprisudvikling end forventet kunne naturligvis understøtte aktien selv fra de nuværende niveauer.