Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 16.2.2026, 05.45 GMT. Giv feedback her.

Eltel afsluttede 2025 på en høj tone, med en omsætning i 4. kvartal, der lå 4 % over vores estimater, og marginer, der fortsatte deres forbedring år-til-år for tiende kvartal i træk. Det er vigtigt, at Norge fastholdt sin tilbagevenden til rentabilitet for andet kvartal i træk, hvilket er afgørende for den samlede turnaround-historie. Vi mener, at de fortsatte fremskridt inden for nye forretningsområder (11 % af FY25-omsætningen mod 4 % sidste år), kombineret med demonstrerede operationelle og kommercielle forbedringer, understøtter yderligere marginekspansion. Ledelsen udtrykte tillid til at nå deres 5 % justerede EBITA-marginmål inden for 12-18 måneder, hvilket giver en tidslinje for første gang siden tilbagetrækningen i 3. kvartal 2024. Selvom dette er opmuntrende, forbliver vi mere forsigtige og mener, at bevisbyrden ligger hos Eltel for at demonstrere, at dette er opnåeligt. Vi hæver dog vores omsætningsestimater for 2026-27e med 1-2 %, primært som følge af et stærkere svensk momentum, samtidig med at vi fastholder vores marginprognoser stort set intakte. Ved den nuværende værdiansættelse ser vi fortsat et godt risikojusteret afkastpotentiale og gentager vores Akkumulér-anbefaling med et kursmål på SEK 10,2 (var SEK 9,9).

Sveriges momentum overraskede os positivt

Koncernomsætningen steg med 6 % (år/år) til 239 MEUR, hvilket var over vores forventede 230 MEUR. EBITA fortsatte med at forbedres og nåede 8,3 MEUR (4. kvartal 2024: 5,7 MEUR) og en rentabilitet på 3,5 %, hvilket var på linje med vores estimat og markerede det tiende kvartal i træk med år-til-år marginforbedring. Vi finder den højere omsætning særligt opmuntrende, da den markerede en klar vending fra den negative væksttendens, der blev set i de første tre kvartaler af 2025. På landeniveau var top-line-udviklingen dog blandet på tværs af geografier. Finland voksede beskedent med 1 % (år/år), da betydelig vækst i Power-segmentet, drevet af solcelleanlæg og datacentre, delvist blev opvejet af faldende volumener inden for kommunikation, især inden for fiber-to-the-home (FTTH). Sverige var det klare lyspunkt i rapporten med en år-til-år vækst på 26 % (Inderes estimat: 5 %), drevet af stærk aktivitet inden for offentlig infrastruktur og markedsandelsgevinster inden for klassisk telekommunikation. I Norge faldt omsætningen med 11 %, da telekommunikationsmarkedet forblev svagt. Men på trods af den svage top-line leverede Norge sit andet kvartal i træk med positiv justeret EBITA efter mere end to år med negative marginer, hvilket efter vores mening viser, at turnaround-indsatsen er ved at få fat.

Vi hæver vores omsætningsestimater, mens vi fastholder rentabiliteten

Kvartalsrapporten for 4. kvartal og ledelsens kommentarer indikerer ingen større ændringer i de bredere udsigter, og vi ser fortsat, at efterspørgslen forbliver blandet på tværs af geografier og servicelinjer. Efter kvartalsrapporten har vi øget vores koncernomsætningsprognoser for 2026-27e med 1-2 %, primært som følge af vores mere konstruktive syn på Sveriges nuværende forretningsmomentum. Mens vores forventede vækstrater for 2026-2027 forbliver stort set uændrede, løfter det højere udgangspunkt naturligvis vores absolutte omsætningsniveauer for de kommende år. I betragtning af den forventede rentabilitet i 4. kvartal forbliver vores rentabilitetsestimater stort set uændrede, selvom de øgede omsætningsestimater bidrog til højere rentabilitetsniveauer i absolutte tal. Samlet set havde disse ændringer en mindre positiv indvirkning på vores fair value-estimat i SEK på grund af udlignende valutaeffekter.

Vi ser fortsat potentiale i aktien

Baseret på vores opdaterede estimater anser vi den samlede indtjeningsbaserede værdiansættelse for indeværende år som temmelig neutral (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 10x, P/E 14x) i forhold til vores acceptable værdiansættelsesinterval (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Vi forventer dog, at værdiansættelsesmultiplerne vil falde til mere attraktive niveauer i løbet af 2027 (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 8x, P/E: 10x), understøttet af stærk indtjeningsvækst. Eltel er efter vores mening strukturelt bedre positioneret i dag end tidligere til at opretholde forbedrede marginer, hvilket fremgår af selskabets tiende kvartal i træk med år-til-år marginforbedringer. Derfor føler vi, at vi i højere grad kan basere os på fremadskuende værdiansættelse. Vores DCF-model understøtter også vores syn på værdiansættelsen, idet den indikerer en værdi pr. aktie på SEK 10,1 (var SEK 9,9). Samlet set mener vi, at det risikojusterede forventede afkast er godt på det nuværende aktiekursniveau.