Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på engelsk 14.10.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Eltel meddelt e i går, at selskabet har underskrevet rammeaftalen med Vattenfall Eldistribution om service og vedligeholdelse af elnettet i Roslagen- og Uppland-områderne, efter at klageprocessen er afsluttet. Omfanget og værdien er uændret i forhold til tildelingen i juni: ca. 138 MEUR over den initiale 4-årige periode (ca. 34 MEUR om året, ca. 4 % af koncernens omsætning), der stiger til ca. 275 MEUR inklusiv fire optionśår. Arbejdet starter i juni 2027. Da tildelingen var blevet anket, havde vi holdt aftalen ude af vores estimater. Da kontrakten nu er underskrevet, føjer vi den til vores prognoser sammen med KONSTANT-rammeaftalen i Danmark (73 MEUR over fem år med start i februar 2027). Sammen med et højere estimat for Q4'26 løfter dette primært vores estimater for de yderste år, hvor 2028e EBIT øges med 7 %. Som følge heraf ser vi nu igen et attraktivt risk/reward. Vi opgraderer derfor vores anbefaling til Akkumulér (tidligere Reducér) og hæver vores kursmål til 18,5 SEK (tidligere 15,4 SEK).

Voksende kontraktbase styrker investeringscase

Efter vores opfattelse hviler Eltels investeringscase på en fortsættelse af selskabets lønsomheds-turnaround mod målet om en justeret EBITA-margin på 5 %. Dette understøttes af en strukturelt stigende efterspørgsel efter elnetsbyggeri og -vedligeholdelse, i takt med at Norden elektrificerer og forstærker sine netværk. Efter at have leveret tolv kvartaler i træk med marginforbedringer på årsbasis vurderer vi, at Eltel står strukturelt bedre rustet end tidligere. Selskabet har en sundere kontraktstruktur med bred indeksregulering, et gradvist skift i forretningsmæssigt mix mod Emerging services med højere marginer og en mere balanceret kapitalstruktur. Margintrajektorien forbliver den væsentligste positive drivkraft, men bevisbyrden ligger fortsat hos Eltel for at vise, at 5 %-målet kan nås inden for den udstukne tidsramme, og eksekvering udgør den primære risiko. Et stabilt tilflow af flerårige rammeaftaler (Telenor, Vattenfall, KONSTANT, Caruna, E.ON, Elisa) forbedrer tydeligvis visibiliteten i omsætningsgrundlaget efter 2027.

Nye kontrakter løfter primært estimaterne for 2028

Ved fuld drift estimerer vi, at Vattenfall- (~34 MEUR) og KONSTANT-aftalerne (~15 MEUR) tilsammen tilføjer ca. 49 MEUR i årlig omsætning, svarende til ca. 5 % af vores 2028e-koncernomsætning. Begge er rammeaftaler, så mængderne er kundens estimater snarere end garanterede beløb. Vi har derfor modelleret lidt lavere mængder og en optrapning i løbet af 2027, da Vattenfall starter i juni og KONSTANT i februar. Som følge heraf hæver vi vores omsætning for 2027e og 2028e med henholdsvis 2 % og 4 %. Vi forventer, at omkostninger til mobilisering – såsom rekruttering af nye medarbejdere, ca. 40 nye teknikere i Danmark og etablering af lokale partnerskaber med underleverandører – vil opsuge en stor del af det kortsigtede indtjeningsløft i 2027. Vores 2027e EBIT stiger derfor med blot 1 %, mens løftet bliver synligt i 2028e (EBIT +7 %, EPS +10 %). Vi har også hævet vores estimater for Q4'26, som vi anså for at være for konservative i betragtning af den stærke ordrebog (Q2'26: 576 MEUR, +17 % år/år), hvilket løfter vores omsætning og EBIT for 2026e med omkring 1 %. Vi forventer nu en justeret EBIT-margin på 3,6 % i 2026, 4,0 % i 2027 og 4,5 % i 2028.

Risk/reward er blevet positiv igen

Baseret på vores opdaterede estimater ligger Eltels Værdiansættelse for 2026 (EV/EBITDA ~7x, EV/EBIT ~13x, P/E ~21x) stadig over vores acceptable intervaller (EV/EBITDA 5-7x, EV/EBIT 8-11x, P/E 9-13x), og multiplerne for 2027 (~6x, ~11x og ~13x) ligger i den øvre ende af disse. I takt med at 2026 nærmer sig sin afslutning, og de nye kontrakter primært løfter 2028, tillægger vi 2028 større vægt i vores vurdering. På de anslåede tal for 2028 ser værdiansættelsen attraktiv ud (EV/EBITDA ~5x, EV/EBIT ~8x, P/E ~10x) i den the lave ende af eller under vores acceptable intervaller. Vores DCF-model, hvor vi også har hævet terminal-EBIT-marginen til 3,0 % (tidligere 2,8 %) som følge af den forbedrede kontraktbase og vores øgede tillid til Eltels margintrajektori, indikerer en værdi på 18,5 SEK pr. aktie, hvilket er i overensstemmelse med vores nye kursmål. Casen afhænger fortsat af, at Eltel fortsætter med at forbedre sine marginer, men skulle selskabet nå sit mål på 5 %, vil vores estimater (2028e just. EBITA: 4,5 %) efterlade yderligere potentiale.