Easor Q4'25: Opbygning af distributionskanaler fortsætter i år

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.3.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Easors rapporterede tal for sidste år bød ikke på væsentlige overraskelser, og vi har kun foretaget mindre justeringer af vores estimater. I år satser selskabet alt på vækst og opbygning af internationale distributionskanaler, hvilket primært vil afspejles i omkostningslinjerne. Hvis selskabet lykkes med den stærke internationale vækst, er der et betydeligt værdiskabelsespotentiale i aktien. Selskabet mangler dog stadig at levere beviser for international vækst, og i år vil vækstraten stadig ligge under målsætningerne. Derudover er stemningen på børsen for softwarevirksomheder svag, og baseret på Easors tidlige børsnotering er investorerne i øjeblikket ikke villige til at indregne fremtidig vækst i væsentlig grad. Med den nuværende værdiansættelse (2026e EV/S 2,3x) anser vi risiko-afkastforholdet for attraktivt, og aktien er faldet under den nedre grænse af vores estimerede fair value-interval. Vi hæver derfor vores anbefaling til Køb (tidligere Akkumulér), men justerer kursmålet til 0,85 EUR (tidligere 1,0 EUR).

Q4-tallene lå en smule under vores forventninger

Easors omsætning i Q4 var på niveau med sammenligningsperioden på 5,1 MEUR, mens vores estimat forventede en moderat vækst på 3 %. Den sammenlignelige EBIT faldt til 0,3 MEUR (Q4'24: 0,8 MEUR), mens vores estimat var 0,4 MEUR. For hele året voksede omsætningen med 2,4 % til 20,3 MEUR, og den sammenlignelige EBIT var 3,3 MEUR. Væksten kom som forventet fra Finland, da opbygningen af internationale distributionskanaler er i gang, og væksten opstår med forsinkelse. Easor har haft stor succes med at øge antallet af partnerregnskabsfirmaer, og i februar 2026 var antallet allerede 274 (Q4'25: 180). Den stærke vækst i dette tal skyldes dog i høj grad Italien, hvor den første version af Easors software er i en gratis pilotfase. Antallet af partnere i Finland (2/26: 114 vs. Q4'25: 92) og Spanien har også fortsat en positiv udvikling. Antallet af Easors kundevirksomheder voksede i 2025 med 17,4 % til 15,4 tusind. En betydelig del af væksten kom fra Spanien, hvor softwaren endnu ikke blev faktureret sidste år. Antallet af ikke-fakturerede kunder var vokset til cirka 5,2 tusind ved udgangen af Q4'25, og for denne gruppe er faktureringen startet fra begyndelsen af dette år. I Spanien er ARPU på dette stadie mindre end en fjerdedel af Finlands, hvilket ifølge vores vurdering betyder en årlig fakturering på cirka 200-400 EUR.

Kun små justeringer i estimaterne

Vi har kun foretaget små justeringer af vores estimater med henvisning til Easors finansielle data, når vi ser på de absolutte eurobeløb. Vi har uddybet estimaterne yderligere i Omfattende analyse -rapporten. Vores estimat forventer en vækst på 6,6 % for indeværende år og en svækkelse af EBIT til 1,3 MEUR (6 % af omsætningen).

Easors værdi afhænger af fremtidig vækst

På grund af Easors udviklingsfase vil selskabets vækstinvesteringer tynge indtjeningen i de kommende år, og en indtjeningsbaseret værdiansættelse er derfor ikke meningsfuld på kort sigt. Easor handles til en EV/S-multipel på 2,3x for indeværende år. Selskabets nærmeste sammenlignelige selskaber (Admicom og Lemonsoft), som vi anser for attraktivt prissat, handles til multipler på henholdsvis 3,7x og 3,0x. Easors kombination af vækst og rentabilitet i de kommende år ligger under sammenlignelige selskaber, men i lyset af selskabets kontinuerlige og skalerbare SaaS-forretningsmodel er indtjeningspotentialet godt, forudsat at vækststrategien lykkes. Vi mener, at dette potentiale kan estimeres gennem en DCF-beregning og scenarieanalyse. Easors resultater inden for international vækst er stadig begrænsede, og i lyset af de forsigtige vækstforventninger for indeværende år (guidance 3-10 %) kan et internationalt gennembrud efter vores mening endnu ikke fuldt ud indregnes i aktien. Vi vurderer i øjeblikket, at Easors fair value ligger i intervallet 0,7-1,5 EUR. I den nedre ende er vækstforventningerne efter vores mening allerede meget moderate, mens den øvre ende af intervallet indregner en moderat god succes.