Easor Q1'26: Selvstændig børsrejse godt i gang

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.5.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Kilde: Inderes

Easors selvstændige rejse som børsnoteret selskab startede godt, da selskabet rapporterede lidt bedre Q1-tal end forventet. Det store billede i selskabets investeringscase er dog uændret. I år satser selskabet alt på vækst og opbygning af internationale distributionskanaler, hvilket primært vil afspejles i omkostningerne. Hvis selskabet lykkes med stærk international vækst, er der et betydeligt potentiale for værdiskabelse i aktien. Aktien handles omkring den nedre ende af vores estimerede fair value-interval (0,7-1,5 EUR), og med den nuværende værdiansættelse (2026e EV/S 2,3x) anser vi risiko-afkastforholdet for attraktivt. Vi gentager vores kursmål på 0,85 EUR og Køb-anbefaling for Easor. 

Omsætningen voksede lidt bedre end forventet i Q1

Easors Q1-omsætning voksede med 5,5 % til 5,4 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 5,2 MEUR. Omsætningen kom som forventet stadig primært fra Finland, da opbygningen af internationale distributionskanaler er i gang, og væksten opstår med forsinkelse. Easor har haft succes med at øge antallet af partnerregnskabsfirmaer, og ved udgangen af Q1'26 var antallet allerede 329 (Q4'25: 180). Den stærke vækst skyldes dog i høj grad Italien, hvor den første version af Easors software er i en gratis pilotfase. Antallet af Easors kundevirksomheder var ved udgangen af Q1 17,1 tusind (Q4'25: 15,4 tusind), hvilket svarer til en stærk vækst på 21 % år-til-år. Antallet af kundevirksomheder voksede især i Spanien, hvor fakturering også blev påbegyndt i begyndelsen af året for ikke-fakturerede kunder (Q4'25: 5,2 tusind vs. Q1'26: 0,8 tusind). I Spanien er den gennemsnitlige kundespecifikke opkrævning i øjeblikket under 10 % af niveauet i Finland.

Q1-resultatet i overensstemmelse med vores forventninger

Easors sammenlignelige EBITDA var 3,2 MEUR i Q1, hvilket oversteg vores estimat på 2,9 MEUR. Den sammenlignelige EBIT faldt til 0,4 MEUR (Q1'25: 1,3 MEUR), og når der tages højde for små engangsposter relateret til udskillelsen, var den rapporterede EBIT (0,3 MEUR) i overensstemmelse med vores estimat. Efter udskillelsen er Easors balance ret gearet, og netto rentebærende gæld var 18,3 MEUR ved udgangen af Q1. I de kommende år vil situationen forblive sådan, da selskabet investerer sin pengestrøm i vækst i overensstemmelse med strategien. Pengestrømmen er dog efter vores mening tilstrækkelig til at dække gældsbetjeningsomkostningerne.

Estimaterne er stort set uændrede

Vi har kun foretaget små justeringer af vores estimater med henvisning til Q1-regnskabet, som vi har uddybet i den Omfattende analyse , der blev lanceret i marts. Vi forventer en vækst på 7,7 % for indeværende år (guidance 3-10 %) og en justeret EBIT, der falder til 1,3 MEUR (6 % af omsætningen).

Easors værdi afhænger af fremtidig vækst

På grund af Easors udviklingsfase vil selskabets vækstinvesteringer tynge indtjeningsniveauet i de kommende år, og en indtjeningsbaseret værdiansættelse er derfor ikke meningsfuld på kort sigt. Easor handles til en EV/S-multipel på 2,3x for indeværende år. Selskabets nærmeste sammenlignelige selskaber, som efter vores mening er attraktivt prissat (Admicom og Lemonsoft), har tilsvarende multipler på 3,4x og 3,1x. Easors kombination af vækst og rentabilitet i de kommende år er lavere end sammenlignelige selskaber, men i lyset af selskabets kontinuerlige og skalerbare SaaS-forretningsmodel er selskabets indtjeningspotentiale godt, når væksten realiseres. Dette potentiale kan efter vores mening estimeres gennem en DCF-beregning og scenarieanalyse. Easors resultater inden for international vækst er stadig begrænsede, og i lyset af de forsigtige vækstforventninger for indeværende år kan et internationalt gennembrud efter vores mening endnu ikke fuldt ud indregnes i aktien. Vi estimerer i øjeblikket, at Easors fair value ligger i intervallet 0,7-1,5 EUR. I den nedre ende er vækstforventningerne efter vores mening allerede meget moderate, mens den øvre ende af intervallet indregner en moderat succes.