Asuntosalkku H1'26: Ligningen er igen attraktiv på kort sigt

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 22.5.2026, 06.22 GMT. Giv feedback her.

Asuntosalkkus H1'26-resultat var stort set som forventet. Nettoindtægterne var på det forventede niveau, men udlejningsgraden faldt en smule. De profitable lejlighedssalg i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier, som er kernen i investeringscasen, fortsatte. Ligningen skaber direkte aktionærværdi på det nuværende kursniveau. Aktien handles til en betydelig rabat (P/NAV 0,64x) i forhold til dens fair værdi, og en realiseret balance ville være markant mere værdifuld end den nuværende kurs. Lav likviditet begrænser hastigheden af værdiskabelseseffekten, men på længere sigt er gearing betydelig. Det faldende værdiansættelsesniveau samt ligningen af profitable salg i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier, warrants efter vores mening yderligere køb for den tålmodige investor. Vi hæver vores anbefaling til Tilføj (tidligere Reducér) og vores kursmål til 82 EUR (tidligere 81 EUR).

En ret forventet H1-regnskabsmeddelelse

H1'26-omsætningen var 9,8 MEUR (estimat 9,5 MEUR) og oversteg vores forventninger en smule. Nettolejeindtægterne var dog i tråd med vores forventninger, idet vedligeholdelses-/reparationsomkostningerne var højere end forventet, hvilket vi vurderer skyldtes en kold vinter. Den økonomiske udlejningsgrad faldt en smule til 96,5 % (H1'25: 97,7 %), hvilket var under vores estimat på 97,7 %. Udlejningsgraden faldt en smule i både Finland og Estland. Selvom udlejningsgraden faldt, er niveauet stadig absolut godt på det nuværende lejemarked i Finland. Det realiserede overskud var 1,4 MEUR (estimat 1,5 MEUR) og FFO 0,4 MEUR (estimat 0,6 MEUR). Renteudgifterne var en smule højere end vores forventninger, hvilket vi vurderer skyldtes arrangeringsgebyrer for den nye finansieringspakke. Den indre værdi af den finske portefølje faldt en smule, mens den i Tallinn steg en smule. Selskabet forlængede også løbetiden på lånene i sine finske datterselskaber til foråret 2031 og forbedrede samtidig deres vilkår. En væsentlig ændring var en trinvis struktur, hvor margin og afdrag falder, når gældsætningen falder, hvilket muliggør en gradvis reduktion af renteudgifterne i de kommende år. Koncernens gennemsnitlige rente forblev uændret fra Q4 og var 4,3 %.

Profitable salg og tilbagekøb af egne aktier i centrum af investeringscasen

Selskabet fortsatte de profitable salg i Tallinn til stigende priser og solgte 17 lejligheder i perioden. I alt har selskabet solgt 104 lejligheder i Tallinn i regnskabsårene 2023-26 til en gennemsnitlig salgspris, der er 25 % højere end den bogførte værdi. Baggrunden herfor er den fortsat betydelige undervurdering af Tallinn-porteføljen i regnskabsværdierne, og afkastkravet i de bogførte værdier (4,96 %) er tydeligt højere end de realiserede handler. Med de frigjorte midler køber selskabet egne aktier og afvikler gæld. Køb af egne aktier er en direkte værdiskabende aktivitet på det nuværende P/NAV-niveau på cirka 0,64x. Vi ser denne ligning som den vigtigste værdiskabende mekanisme i Asuntosalkkus investeringscase også i de kommende år. Udfordringen er blot aktiens relativt lave likviditet.

Netto-neutrale ændringer i estimaterne

Selskabet gentog som forventet sine forventninger for regnskabsåret, der slutter 30. september 2026 (omsætning 17,5-20,0 MEUR, realiseret overskud 2,5-4,5 MEUR). Vi tilføjede en antagelse til vores estimater om, at selskabet fortsætter den nuværende salgstakt i Tallinn og sælger 33-35 lejligheder årligt til cirka 24 % over vurderingsværdierne. Som følge heraf steg vores estimater for omsætning, realiseret resultat og EPS, mens estimaterne for FFO, justeret EBITDA og ændringer i fair værdi faldt. Vores NAV-estimat pr. aktie for de kommende år forblev stort set uændret. Vi estimerer, at selskabet årligt vil købe egne aktier svarende til knap 2 % af sin aktiekapital.

Ligningen er igen blevet attraktiv

Set ud fra et balanceperspektiv er Asuntosalkkus værdiansættelse efter vores mening klart attraktiv. Aktien handles til en P/NAV-forhold på cirka 0,64x, og balancen ville, hvis den blev realiseret, være betydeligt mere værdifuld end den nuværende kurs. Dette afspejles også i vores teoretiske realiseringsscenarie, som ville give et årligt afkast på cirka 8,8 % (+ operationel pengestrøm 2-3 % p.a.) frem til 2035. Selskabets problem er i øjeblikket den lave pengestrømsgenerering på det nuværende renteniveau, og FFO-afkastet vil være beskedent i de kommende år. Sammenlignelige selskaber som Lumo og Balder er da også klart billigere baseret på afkast. Høje byggepriser og den afdæmpede nybyggeri understøtter efter vores mening gradvist den fair værdi af den eksisterende boligmasse, og fortsatte tilbagekøb af egne aktier understøtter værdiskabelsen pr. aktie. Samlet set warrants det faldende værdiansættelsesniveau samt ligningen af profitable salg i Tallinn og tilbagekøb af egne aktier efter vores mening yderligere køb for den tålmodige investor.