Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.8.2026, 17.38 GMT. Giv feedback her.

Aspos Q2-regnskab var meget stærkt takket være Telkos fremragende operationelle præstation. Dagens største nyhed var dog, at Aspo officielt annoncerede, at selskabet vil blive opdelt i to separate selskaber. Vi justerer vores kursmål til 7,4 EUR (tidligere 7,2 EUR) som følge af positive ændringer i estimaterne. Aktiens værdiansættelse er ikke høj til den nuværende kurs, og vi mener, at opdelingen er det helt rigtige skridt for at maksimere værdien af selskabets dele.

Telko leverede et fremragende resultat

Aspos omsætning fra fortsættende aktiviteter steg med 4 % i Q2 til 131 MEUR, og den sammenlignelige EBITA steg med 44 % til 10,8 MEUR (Q2'25: 7,5 MEUR), hvilket svarer til en margin på 8,2 %. Indtjeningsvæksten kom udelukkende fra Telko, hvis sammenlignelige EBITA sprang til rekordhøje 8,2 MEUR (4,3 MEUR). Telko blev understøttet af stigende priser på volumenprodukter, hvilket gjorde det muligt at sælge gamle lagre med højere marginer. Selskabet estimerede, at effekten af denne midlertidige faktor var 2,0-2,5 MEUR. ESL Shippings indtjening forværredes derimod på et marked med lav efterspørgsel, og den sammenlignelige EBITA faldt til 3,8 MEUR (5,0 MEUR).

Opdelingen skrider frem mod børsnotering

Bestyrelsen godkendte udskillelsesplanen, hvorefter ESL Shipping overføres til det nye, børsnoterede selskab ESL Shipping Group Oyj, og det resterende Aspo omdøbes til Telko Group Oyj. Udskillelsen er betinget af godkendelse fra den forventede ekstraordinære generalforsamling, der afholdes den 7. december 2026, og den planlagte implementeringsdato er den 31. december 2026. Aspos aktionærer vil modtage én aktie i ESL Shipping Group for hver Aspo-aktie. Nyheden var helt i tråd med vores forventninger og tydeliggør begge selskabers investorfortællinger og forbedrer selskabernes evne til at implementere deres vækststrategier.

Selskabet offentliggjorde samtidig nye, meget ambitiøse mål for begge forretningsområder, der strækker sig frem til 2030.

Guidance uændret, estimater opjusteret

Aspo gentog sin guidance, som forventer, at den sammenlignelige EBITA fra fortsættende aktiviteter vil vokse fra 29,4 MEUR i 2025. Årets første sammenlignelige EBITA var 17,9 MEUR (14,8 MEUR), hvilket er 21 % højere end året før, og selskabet har ingen udfordringer med at nå sin guidance. Vi har justeret vores estimater en smule opad for Telko og forventer en vækst i den sammenlignelige EBITA på 21 % for indeværende år.

ESL's resultat i 2026 forbliver i vores estimater tydeligt under potentialet, da efterspørgslen fra industrikunder har været beskeden. Indtjeningsudviklingen er derfor stadig stærkt afhængig af effektivitetsforbedringerne fra de nye skibe. I de kommende år vil det være meget vigtigt, at også volumenudviklingen begynder at give støtte, da vores vurdering af rederiets indtjeningspotentiale er tydeligt højere end det nuværende præstationsniveau. Telkos indtjeningsvækst i de kommende år drives både af organisk vækst (cirka 3 %) og virksomhedsovertagelser, som er lettere at gennemføre end tidligere, når Telko får sin egen børsnoterede aktie ud over de solide kontantbeholdninger. Alt i alt finder vi, at Aspo er godt positioneret med henblik på en fremtidig stigende efterspørgsel. På grund af selskabets gæld er indtjeningsgearingen også høj, hvilket samtidig øger risikoniveauet.

Værdiansættelsen er ikke krævende

I vores værdiansættelse lægger vi hovedvægten på sum-of-the-parts, da det tager højde for de forskellige profiler af forretningsområderne og bliver endnu mere berettiget, efterhånden som opdelingen skrider frem. For Telko accepterer vi en EV/EBITA-multipel på cirka 12x og for ESL cirka 10x, hvilket resulterer i en sum-of-the-parts-værdi på 7,4 EUR pr. aktie (tidligere 7,2 EUR). De vigtigste drivkræfter for aktien er naturligvis indtjeningsvækst og den forestående opdeling. Den største risiko er tidsplanen for ESL's rentabilitetsforbedring, og at rederiet som et separat børsnoteret selskab får en lavere værdiansættelse end vores estimat.