Aspo Q1'26: Vurderingen er attraktiv, selvom konjunkturerne udfordrer

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 28.4.2026, 05.01 GMT. Giv feedback her.

Asopos regnskabsmeddelelse for Q1 var en smule negativ. Vi har sænket vores estimater for indeværende års resultat og justerer også vores kursmål til 7,2 EUR per aktie (tidligere 7,6 EUR). Vurderingen fremstår efter vores mening stadig attraktiv, og vi gentager derfor vores Akkumulér-anbefaling. De fortsat svage efterspørgselsudsigter afholder os fra at indtage en stærkere investeringsbetragtning, da der er en risiko for, at ESL som et separat selskab vil opnå en lavere værdiansættelse end vores nuværende estimat. Udskillelsen af forretningsområderne forventes at finde sted inden udgangen af 2026, og vi anser en børsnotering af ESL som det mest sandsynlige udfald baseret på de nuværende oplysninger.

Q1 bød på både positive og negative overraskelser

Asopos sammenlignelige Q1-resultat var lavere end vores forventninger, især på grund af ESL Shippings lavere indtjeningsniveau. Ifølge selskabet var transportvolumenerne påvirket af den svage kontraktuelle efterspørgsel i begyndelsen af året, mens en kraftig stigning i brændstofomkostningerne forringede rentabiliteten. Telko udviklede sig derimod godt, men resultatet blev delvist understøttet af engangsforhold. Asopos rapporterede resultat fik derimod klar støtte fra Leipuris engangsgevinst fra salg, men størrelsen heraf var mindre end tidligere estimeret. Som følge heraf var det rapporterede resultat også markant lavere end vores prognose.

Tydeligere indtjeningsvækst kræver støtte fra efterspørgslen

Aspo forventer stadig, at den sammenlignelige EBITDA for indeværende år vil vokse fra 29,4 MEUR i 2025. Vi har dog sænket vores estimater for ESL's resultat, da vi mener, at udsigterne for volumenudviklingen er mere udfordrende end tidligere på grund af krigen i Iran.

Vi forventer stadig moderat indtjeningsvækst fra Aspo i overensstemmelse med selskabets forventninger. ESL's resultat forbliver i vores estimater tydeligt under potentialet, da efterspørgselsudsigterne fra industrikunder har været beskedne. Indtjeningsudviklingen er således stadig stærkt afhængig af effektivitetsforbedringer fra nye skibe. I de kommende år vil det være meget vigtigt, at volumenudviklingen også begynder at give støtte, da vores vurdering af rederiets indtjeningspotentiale er tydeligt højere end det nuværende præstationsniveau. Der er særligt potentiale i industriinvesteringerne i Bottenbugten-regionen, som vi estimerer vil øge efterspørgslen efter lavemissions-transporter i de kommende år.

Telkos indtjeningsvækst vil i de kommende år blive drevet af både organisk vækst (~3 %) og opkøb, hvor der er flere ressourcer til rådighed takket være midlerne fra salget af Leipuri. Derudover vurderer vi, at der stadig er plads til effektiviseringer i Telkos tidligere opkøbte virksomheder samt i koncernomkostningerne. Samlet set finder vi, at Aspo er godt positioneret med henblik på en fremtidig opblomstring i efterspørgslen, selvom vi vurderer, at dette er blevet udskudt yderligere på grund af inflationsbekymringer, der påvirker industriens udsigter negativt. På grund af selskabets gæld er indtjeningsgearingen også høj, hvilket samtidig øger risikoniveauet. Aspo er dog lykkedes med egne tiltag at reducere markedets indflydelse på indtjeningsniveauet, hvilket har vist sig i en acceptabel rentabilitet på trods af lave transportvolumener og lav industriel aktivitet.

Aktiens potentiale giver et godt afkastforventning

I vores værdiansættelse lægger vi hovedvægten på sum-of-the-parts, da det bedst tager højde for de forskellige forretningsområders profiler. Ifølge denne metode er værdien af Asopos aktie cirka 7,2 EUR. Aktiens potentiale kombineret med et udbytteafkast på cirka 4 % giver efter vores mening en god afkastforventning. Efter vores opfattelse er den vigtigste drivkraft for kursudviklingen i den nærmeste fremtid den forestående udskillelse af forretningsområderne, da en mere markant forbedring af indtjeningsudviklingen ifølge vores vurdering først kan forventes i 2027. I den nuværende markedssituation vurderer vi, at en delvis opsplitning er det mest sandsynlige udfald, så afkastforventningen får ikke længere væsentlig støtte i vores beregninger fra et scenarie, hvor Aspo ville ende med at sælge ESL ud af koncernen til en pris, der er markant højere end værdien ifølge vores sum-of-the-parts-beregning.