Aspo: Kursfald giver igen gode afkastforventninger

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.2.2026, 11.50 GMT. Giv feedback her.

Vi finder, at Aspo er godt positioneret med henblik på en fremtidig genopretning af den industrielle efterspørgsel, derudover giver den forestående strukturelle omorganisering en interessant speciel situation. De seneste dages kursfald har forbedret aktiens afkastforventninger, så vi hæver vores anbefaling til akkumuler (tidligere reducer). Vores estimater er derimod uændrede, så vi gentager vores kursmål på 7,6 EUR, hvilket svarer til vores vurdering af værdien af selskabets dele. Adskillelsen af forretningsområderne er efter vores mening den vigtigste kursdriver for aktien i den nærmeste fremtid, mens en klarere indtjeningsvækst stadig afventer en tydeligere forbedring i volumenudviklingen.

Forbedret konjunktur ville understøtte forretningsområdernes udsigter

I sin regnskabsmeddelelse for indeværende år forventer Aspo, at den sammenlignelige EBITDA vil vokse fra 29,4 MEUR i 2025. I baggrundsantagelserne for forventningerne vurderer selskabet, at indtjeningsvæksten, ligesom året før, primært vil komme fra selskabets egne tiltag (bl.a. effektivisering af skibsflåden, realisering af synergieffekter fra Telkos opkøb), mens forventningerne til volumenudviklingen fortsat synes moderate. Vi mener, at forventningerne er realistiske, da aktiviteten i den europæiske industri viser små tegn på bedring. Vores estimat for den sammenlignelige EBITDA for 2026 er cirka 32 MEUR.

I vores estimater forbliver ESL's resultat i 2026 dog stadig markant under rederiets potentiale, da efterspørgselsperspektivet for skovsektoren har været beskedent. Derfor er segmentets resultatudvikling stadig stærkt afhængig af effektivitetsforbedringerne fra de nye skibe. I de kommende år ville det være meget vigtigt, at også volumenudviklingen begynder at give støtte, da vores vurdering af rederiets mere normale indtjeningsevne er markant højere end det nuværende præstationsniveau.

Også for Telkos vedkommende vil volumenvæksten i vores estimater først tage tydeligere fart i 2027. Telkos vækst drives både af organisk vækst (3-4 %) og opkøb, hvortil der er flere ressourcer end tidligere takket være midlerne fra salget af Leipurin. Selskabet forventer, at Telko vil genoptage opkøb i 2026, efter at 2025 blev brugt på at integrere tidligere opkøb. Vi har ikke inkluderet opkøb i vores estimater, men behandler disse som en del af værdiansættelsen gennem acceptable multipler for selskabet.

Alt i alt finder vi, at Aspo er godt positioneret med henblik på en fremtidig genopretning af efterspørgslen. På grund af selskabets gæld er indtjeningsgearingen også høj, hvilket naturligvis også virker den anden vej, når volumenerne falder, og øger selskabets risikoniveau. Aspo er dog lykkedes med sine egne tiltag at reducere markedets indflydelse på indtjeningsniveauet, hvilket har vist sig i en acceptabel rentabilitet trods lave transportvolumener (ESL) og lav industriel aktivitet (Telko).

Værdiansættelsen er igen attraktiv

I vores værdiansættelse lægger vi hovedvægten på sum-of-the-parts, da den bedst tager højde for de forskellige profiler i forretningsområderne. Den værdi, metoden giver for Aspos aktie, er cirka 7,6 EUR, hvilket er cirka 11 % over det nuværende kursniveau. Dette, kombineret med et udbytteafkast på cirka 4 %, giver igen en god afkastforventning efter kursfaldet.

Efter vores mening er den vigtigste drivkraft for kursudviklingen i den nærmeste fremtid den forestående adskillelse af forretningsområderne, da en klarere niveaukorrektion i indtjeningsudviklingen ifølge vores vurdering må forventes tidligst i slutningen af 2026. I et positivt scenarie ender Aspo med at sælge ESL ud af koncernen til en højere pris end den værdi, der er angivet i vores sum-of-the-parts-beregning. Den fortsat relativt høje usikkerhed omkring omfanget og tidsplanen for ESL's klarere rentabilitetsforbedring øger derimod risikoen for, at rederiet som et separat børsnoteret selskab ville opnå en lavere værdiansættelse end vores nuværende vurdering.