Arvo Sijoitusosuuskunta H2'25: Tid til en afkølingspause efter en stærk udvikling

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 18.2.2026, 22.07 GMT. Giv feedback her.

Vi hæver vores kursmål til 83 EUR (tidligere 79 EUR), men tager en afkølingspause fra aktien og skifter til Reducer (tidligere Akkumulér). Den indre værdi af Arvos investeringsportefølje fortsatte med at stige, og forslaget til udbytte var lidt højere end vores forventninger. Vores sum-of-the-parts-beregning steg en smule, og nedskrivningen på aktien i forhold til vores beregning er fortsat med at falde, men er stadig -32 %. Den mest oplagte opadgående potentiale er dog efter vores mening stort set udnyttet, men det stærke udbytte på cirka 7 % i foråret (5-6 % i de kommende år) understøtter afkastforventningerne. Det samlede afkastforventning ligger dog lidt under vores afkastkrav, da mange af de centrale beholdninger efter vores mening nu er ret rimeligt prissat.  

Et godt år og en lille udbytteoverraskelse

Vi estimerer ikke Arvos resultatopgørelse, da posterne kan variere kraftigt mellem årene. For investoren er det vigtigste at følge udviklingen i den indre værdi af investeringerne, som først realiseres ved frasalget. Arvos koncernresultat for hele året var 5,6 MEUR, svarende til 6,83 EUR per aktie. Resultatet blev drevet af en gevinst på cirka 4 MEUR fra salget af Leden Group, mens værdireguleringer foretaget efter forsigtighedsprincippet netto trak ned med næsten en million. H2-resultatet blev understøttet af en positiv skattepost på 0,8 MEUR fra tidligere konkurser (især Sikla). Moder selskabets resultat for hele året var 7,8 MEUR, og afkastet af den investerede kapital steg til 10,1 %. Bestyrelsens forslag til udbytte på 5,77 EUR oversteg vores estimat og svarer til et udbytteafkast på cirka 7 %.

Udviklingen i porteføljeselskaberne var overvejende positiv

Den indre værdi af investeringsporteføljen steg til 131,8 MEUR (+4 % fra H1'25), især drevet af HANZA og aktiefonde. Udviklingen i porteføljeselskaberne var samlet set positiv. Blandt de unoterede selskaber voksede Ruoto med 11 %, og rentabiliteten forbedredes markant, drevet af egne varemærker og e-handel. Vi anser Ruoto for at være en af Arvos mest interessante beholdninger. Elcolines udvikling syntes at have overgået vores forventninger markant, og selskabet vendte tilbage til et moderat godt rentabilitetsniveau. Nordic Options år var stabilt. Faster Horse udvidede sin forretning betydeligt, da Kaleva kom ind som industriel ejer, hvortil Arvo også foretog en yderligere investering. Den nyere investering Nordic Bites Group voksede med 32 %, da Subway-franchisen udvidede sig til Norden. Festivos turnaround-program skred frem som planlagt med en fortsat god ordrebeholdning på eksportmarkedet, og Pesmel fortsatte sin forbedrede udvikling. Arvo kommenterede forsigtigt optimistisk på markedet for virksomhedsovertagelser og sin projektpipeline, og vi forventer at se nye direkte investeringer i år.

Vores sum-of-the-parts-model steg en smule

Den beregnede værdi af Arvos aktie ifølge vores sum-of-the-parts-model steg en smule til 121 EUR per aktie (tidligere 120 EUR). Den mest tydelige positive faktor var HANZA og de børsnoterede aktiefonde. På den negative side faldt værdien af Summa Defence tydeligt. For de unoterede selskaber foretog vi samlet set mindre justeringer af estimater og værdiansættelser. Vores langsigtede statiske estimat for koncernresultatet er uændret, og vi estimerer, at Arvo vil opnå et afkast på egenkapitalen på cirka 4,7 % (gennemsnit for de seneste 5 år). Vi hævede vores udbytteestimat for 2026 til 5,30 EUR, da vi estimerer, at HANZAs gode udvikling vil give Arvo en profitabel exitmulighed (i det mindste delvis), når lock-up-perioden udløber. Derefter estimerer vi, at udbyttet vil falde til 4,22 EUR og vokse med 1 % årligt.

Aktievurderingen er efter vores mening på et rimeligt niveau på kort sigt

På trods af aktiekursens meget stærke udvikling handles Arvo stadig med en klar nedskrivning i forhold til værdien af dets aktiver (-32 % nedskrivning i vores sum-of-the-parts-beregning). Nedskrivningen er dog nu efter vores mening indsnævret mod et rimeligt niveau uden en varig stigning i kapitalafkastet. Arvos sidste år var godt, men på kort sigt er mange af de centrale beholdninger efter vores mening nu ret rimeligt prissat, hvorfor aktiens mest oplagte opadgående potentiale er udnyttet. Investorens afkast får dog god støtte fra forårets 7,0 % udbytteafkast og vores estimerede afkast på 5-6 % i de kommende år. Afkastforventningen er dog nu ifølge vores vurdering lidt under eller i overensstemmelse med vores afkastkrav på 10 % på egenkapitalen.