Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.8.2026, 06.29 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 89 EUR og vores Akkumulér-anbefaling. Arvos stærke H1'26 var allerede kendt på grund af den store HANZA-salgsgevinst, men resultatet blev også realiseret pænt på andre områder, selvom der også var negative poster i halvåret. Vores sum-of-the-parts-beregning steg en smule fra den tidligere opdatering, selvom Arvo udbetalte et medlemsudbytte på 5,77 EUR i foråret. Den lave værdiansættelse i forhold til vores beregning (-36 %), den gode forretningstrend og det forventede medlemsudbytte på 7,5 % næste forår gør afkastforventningen attraktiv efter vores mening.

Stærkt halvår

Vi estimerer ikke Arvos resultatopgørelse på grund af den store volatilitet i posterne, hvilket er typisk for investeringsselskaber. Det vigtigste er at følge udviklingen i den dagsværdi af investeringerne, som først realiseres ved frasalg. H1-koncernresultatet var meget stærkt med 7,0 MEUR eller 8,57 EUR per andel (H1'25: 3,26 EUR). Resultatet var drevet af en salgsgevinst på 6,9 MEUR fra salget af HANZA-aktier, og derudover kom der indtægter fra realisering af ældre aktiebesiddelser. I den anden retning trak en nedskrivning på 1,2 MEUR på Summa Defence samt værdireguleringer af lånefordringer foretaget efter forsigtighedsprincippet, som netto udgjorde -0,4 MEUR. Moderselskabets resultat var 4,8 MEUR. I sammenligningsperioden udbetalte datterselskabet 1 MEUR i udbytte, hvilket ikke blev udbetalt nu. Koncernresultatet beskriver halvåret bedre, og vi forventer, at Arvo vil udligne moderselskabets resultat, der ligger til grund for medlemsudbyttet, mod årets reelle niveau i resten af året. Koncernens annualiserede afkast af investeret kapital steg til 17,0 % (10,3 %), hvilket klart overstiger selskabets målsætning på 7,5 %.

Udviklingen i porteføljeselskaberne var overvejende positiv

Den indre værdi af investeringsporteføljen steg til 130,6 MEUR (+2,8 % fra H1'25), især drevet af frasalget af HANZA og aktiefonde. Udviklingen i porteføljeselskaberne var samlet set positiv. Særligt positiv var Ruodos stærke udvikling, hvor omsætningen voksede 24 %, og rentabiliteten forbedredes. Vi anser Ruodo for at være en af Arvos mest interessante besiddelser. I forhold til vores forventninger var det egentlig kun Elcolines udvikling, der virkede svag på et svagt vedligeholdelsesmarked. Blandt de store besiddelser synes også Nordic Bites Groups udvikling at have været positiv, ligesom den børsnoterede LapWall. Arvo foretog tre nye direkte investeringer og én yderligere investering. Arvo kommenterede efter vores mening deres projektpipeline i en ret positiv tone, og vi forventer at høre om nye investeringer senere på året.

Vores sum-of-the-parts-model fortsatte med en lille vækst

Den beregnede værdi af Arvos andel ifølge vores sum-of-the-parts-model steg en smule til 124 EUR per andel (tidligere 123 EUR) på trods af det udbetalte medlemsudbytte på 5,77 EUR i foråret. Positive drivkræfter var ifølge vores vurdering den gode udvikling i finansielle investeringer og salg af børsnoterede aktier samt værdistigningen i LapWall og Ruodo, mens Summa Defence på den negative side fortsatte sin nedgang og er faldet til et meget lille beløb (0,4 MEUR). Blandt de unoterede ændrede vi kun værdien af Ruodo, som vi hævede til 4,0 MEUR (3,1 MEUR) takket være den stærke udvikling. Vores langsigtede statiske koncernresultatestimat er uændret, og vi vurderer, at Arvo vil opnå en egenkapitalforrentning på cirka 4,7 % (gennemsnit for de seneste 5 år), med et lille opadgående pres, hvis resten af året også forløber godt. Vi estimerer, at Arvo næste forår vil udbetale et medlemsudbytte på 6,00 EUR, hvorefter det gradvist vil falde til 4,26 EUR og derefter stige med 1 % årligt.

Afkastforventningen er attraktiv

Arvo er prissat med en klar rabat i forhold til værdien af dets aktiver (-36 % rabat i forhold til vores sum-of-the-parts-beregning). Vores kursmål svarer til en rabat på 28 % i forhold til vores sum-of-the-parts-beregning, hvilket stadig er højere end det fair niveau, vi estimerer (15-25 %). Vi estimerer, at medlemsudbytteafkastet i gennemsnit vil være 6,6 % de næste tre år og 7,5 % næste forår, drevet af et stærkt resultat. De stærke udsigter til medlemsudbytte kombineret med en lav balancebaseret værdiansættelse og en god forretningstrend gør afkastforventningen attraktiv. Arvos stabile profil, lave værdiansættelse og veldiversificerede portefølje fremhæves positivt i det nuværende meget volatile marked, hvor værdiansættelsesniveauerne i gennemsnit er steget markant.