Anora Q4'25: Forventningerne lover en beskeden indtjeningsvækst

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 05.40 GMT. Giv feedback her.

Anoras regnskabsmeddelelse for Q4 var i tråd med vores estimater. Midtpunktet af selskabets forventninger for 2026 indikerer en indtjeningsforbedring på godt 5 MEUR i overensstemmelse med selskabets mellemlange målsætninger. Vi har justeret vores estimater for 2026-27 en smule opad og forventer nu en justeret EBITDA på 75 MEUR for indeværende år. Med en lavere gældsætning har vi øget vores DCF-værdi og kursmål til 4,0 EUR (tidligere 3,8 EUR). Vi gentager vores Reducér-anbefaling, da aktiens værdiansættelse efter vores mening er neutral (f.eks. 2026 P/E 10x), og vækstpotentialet er begrænset.

Q4-regnskabsmeddelelsen var i tråd med vores estimater

Anoras omsætning faldt med 5 % i Q4, hvor vi havde forventet et fald på 3 %. Omsætningen i drikkevaresegmenterne faldt i overensstemmelse med vores estimater, men faldet var stærkere end forventet i begge segmenter. I vinsegmentet var faldet hele 9 %. Selvom omsætningsudviklingen var under vores forventninger, lykkedes det Anora at forbedre den justerede EBITDA til 31 MEUR (Q4’24: 29 MEUR), hvilket var en smule mere end vores estimat. Det rapporterede resultat var markant svagere end vores forventninger, da selskabet bogførte engangsposter relateret til effektiviseringsprogrammet (4 MEUR) samt nedskrivninger af lagerbeholdninger i vinsegmentet og varemærker i spiritussegmentet (10,5 MEUR). Den justerede EBITDA for hele året var 71 MEUR og lå dermed i den nedre del af selskabets uændrede forventningsinterval på 70-75 MEUR for hele året. Vi kommenterer Q4-tallene mere detaljeret i denne kommentar.

Også forventningerne stort set i tråd med vores estimater

Anora forventer, at den justerede EBITDA for 2026 vil være 74-79 MEUR. Selskabets nye mellemlange mål, offentliggjort i november 2025, sigter mod en årlig indtjeningsforbedring på cirka 5 MEUR i de kommende år. Forventningerne er i overensstemmelse hermed. Med hensyn til markedsudsigterne udtaler selskabet, at markedet forbliver "strukturelt udfordrende", og at volumenpresset vil fortsætte i 2026 og fremefter. Dette er forventet, og de mellemlange mål antager da også et fald i markedet. Vi har justeret vores indtjeningsestimater for 2026-27 en smule opad og forventer nu, at den justerede EBITDA for indeværende år vil være 75 MEUR. Vi bemærker dog, at Anora i de seneste år har advaret om sit resultat flere gange og endte også sidste år i den nedre del af sine forventninger.

Værdiforøgelse ser stadig vanskelig ud

Selvom vi tror, at Anora kan forbedre sin rentabilitet til cirka 80 MEUR inden 2028, vil selskabets kapitalafkast i vores estimater forblive omtrent på niveau med vores afkastkrav. Selskabets investeringsbehov er små, og det stræber fortsat efter at frigøre arbejdskapital, hvilket i vores estimater kun realiseres i begrænset omfang. Forventningerne til omsætningsvæksten på længere sigt er også svage, da vi ikke ser nogen vækst på alkoholmarkederne. I et miljø med stabile eller faldende volumener er selskabet nødt til konstant at effektivisere sin drift blot for at kompensere for den normale omkostningsinflation. Derfor forventer vi, at resultatet og pengestrømmen efter forbedringen i de kommende år vil forblive på samme niveau i perioden 2028-2034.

Værdiansættelsen er på et neutralt niveau

Anoras P/E for 2025-26 på ~10-12x ligger på niveau med vores acceptable multipler. Anoras forventede afkast er lidt under vores afkastkrav, hvor udbyttets rolle er betydelig. Da der efter vores mening mangler holdbar indtjeningsvækst, når udbytteafkastet dog ikke alene op til vores afkastkrav. Også det beskedne kapitalafkast svækker efter vores mening risk/reward. Værdien af vores DCF-model er i overensstemmelse med kursmålet på 4,0 EUR per aktie.