Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 31.10.2026, 10.00 GMT. Giv feedback her.

Anoras Q3-resultat overgik vores forventninger trukket af Industrial-segmentet, og selskabet gentog sin guidance for det aktuelle år. Vi har hævet vores estimater anelse, men efter vores opfattelse vil den tiltagende omkostningsinflation næste år begrænse indtjeningsvæksten. Udbytteafkastet giver efter vores vurdering et positivt afkastpotentiale, men værdiansættelsen er fair. Vi gentager kursmålet på 4,0 euro og Reducér-anbefalingen.

Industrial trak Q3-resultatet over forventningerne

Anoras omsætning voksede en anelse til 157,5 MEUR (estimat 155 MEUR), da volumenen for kontraktproduktion i Industrial-segmentet kompenserede for faldet i drikkevaresegmenternes omsætning. Den justerede EBITDA forbedredes til 20,2 MEUR og overgik klart vores estimat (18,5 MEUR). Overskridelsen kom fra Industrial-segmentet, hvis resultat steg til rekordstore 7,2 MEUR. Wine- og Spirits-segmenterne leverede resultater på linje med sammenligningsperioden, hvilket for Spirits' vedkommende var lidt svagere end vores estimat. Pengestrømmen fra driftsaktiviteten var sæsonmæssigt svag, men i januar-september forbedredes den med næsten 10 MEUR sammenlignet med sammenligningsperioden. Forholdet mellem nettogæld og justeret EBITDA faldt til 2,5x, dvs. selskabets målsætningsniveau.

Guidance ser sikker ud, omkostningspresset stiger næste år

Efter ni måneder er Anora 5 MEUR foran sammenligningsperioden, hvilket betyder, at guidance på 74–79 MEUR forudsætter en justeret EBITDA på 29–34 MEUR for Q4 (Q4'25: 31 MEUR). Vi har hævet vores helårsestimat for justeret EBITDA til 77,5 MEUR (tidl. 75 MEUR) og estimaterne for 2027–28 med 2–3 %. Besparelserne på de faste omkostninger fra effektiviseringsprogrammet afspejles allerede primært i dette års tal, og næste år bør især forsyningskæde- og indkøbsbesparelser desuden kunne ses. Inflationen i transport-, energi- og emballageomkostninger udvander dog efter vores vurdering nettovirkningsgraden af besparelserne, da Anoras uelastiske prissætning vælter omkostningsstigningerne over på priserne med tidsforsinkelse. Vi venter, at omsætningen vender tilbage til vækst næste år, når Bacardi-distributionsaftalen tilfører over 20 MEUR i yderligere omsætning. Distributionsaftalernes rentabilitet er dog lav, hvorfor resultatpåvirkningen er begrænset. Vores estimat for justeret EBITDA for 2028 (81 MEUR) ligger fortsat under selskabets målsætning på 85–90 MEUR.

Værdiskabelse ser fortsat svær ud

Selvom vi tror på, at Anora vil være i stand til at forbedre sin rentabilitet en smule, forbliver selskabets afkast af egenkapitalen i vores estimater omtrent på niveau med vores afkastkrav. Vi vurderer, at selskabets investeringsbehov er små, og det tilstræber fortsat at frigøre arbejdskapital, hvilket i vores estimater realiseres i begrænset omfang. Forventningerne til væksten længere ud i fremtiden er også afdæmpede, da vi ikke ser vækst på alkoholmarkedet i horisonten. I et miljø med flade eller faldende volumener er selskabet nødt til løbende at effektivisere sin drift blot for at kompensere for den normale omkostningsinflation. Af denne grund estimerer vi, at resultatet og pengestrømmen – efter indtjeningsforbedringen i de kommende år – vil forblive på de samme niveauer i perioden 2028-2034.

Værdiansættelsen er neutral, udbyttet skaber et positivt afkastpotentiale

Anoras justerede P/E for 2026 (10x) er på niveau med vores acceptabel multipler (10–12x), og for 2027 falder multiplen til 9x. Udbytteafkastet på 6–7 % i de kommende år når alene op på næsten samme niveau som vores afkastkrav. Den tiltagende omkostningsinflation og det strukturelle fald på alkoholmarkedet skaber dog et pres på resultatet, hvilket gør os forsigtige over for aktien. Vores DCF-model giver aktien en værdi på cirka 4,0 euro, hvilket svarer til vores kursmål.