Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 17.8.2026, 05.15 GMT. Giv feedback her.

Anoras Q2-regnskabsmeddelelse overgik vores forventninger, og vi har derfor opjusteret vores estimater. Den gentagne guidance for hele året virker nu realistisk, og selskabet er på vej mod indtjeningsvækst. Udbytteafkastet giver efter vores mening et positivt afkastforventning, men værdiansættelsen er efter vores mening passende. Vi hæver kursmålet til 4,0 EUR (tidligere 3,7 EUR) og gentager vores Reducér-anbefaling.

Q2 overgik sammenligningsperioden og vores estimater

Anoras omsætning faldt med 3 % til 161 MEUR, hvilket oversteg vores estimat på 157 MEUR. Omsætningen blev som forventet tynget af markedsnedgangen og tidligere tabte kontrakter. Bag den stærkere omsætning end forventet lå især Industrial-segmentet.

Selskabets justerede EBITDA forbedredes til 16,0 MEUR, hvor vi forventede et resultat på 14 MEUR, svarende til sammenligningsperioden. Selskabet formåede at forbedre sin rentabilitet med en stærk forbedring af bruttofortjenstmargenen (46,7 %), hvilket var hovedårsagen til indtjeningsoverraskelsen. Segmentmæssigt kom overskuddet tydeligt fra Industrial-segmentet, som leverede et justeret EBITDA på over 6 MEUR, hvor vi forventede et resultat på 3,5 MEUR. Resultatet for drikkevaresegmenterne var samlet set i tråd med vores estimater, selvom Wine-segmentet lå lidt under vores estimater og kun var knap profitabelt, mens Spirits overgik vores forventninger med en højere omsætning end estimeret. Vi anser indtjeningsoverraskelsen for at være kvalitativt svag, da vi ikke mener, at Industrial-segmentet var i stand til at opnå et så stærkt resultat på en bæredygtig måde. På den anden side afspejles fordelene ved selskabets effektiviseringsprogram også i Industrial-segmentet. Selskabet bogførte flere engangsudgifter relateret til effektiviseringsprogrammet i Q2 end forventet, hvilket tynget de rapporterede tal.

Guidance uændret, estimater opjusteret

Anora gentog sin guidance for indeværende år og forventer et justeret EBITDA på 74-79 MEUR. Selskabet ligger 3 MEUR foran sammenligningsperioden for H1, så den nedre grænse for guidance vil blive nået, selvom H2-resultatet forbliver på niveau med sammenligningsperioden. Vi bemærker, at Industrial-segmentet har markant højere sammenligningstal i H2, så en lignende resultatforbedring kan ikke forventes derfra. Ligeledes ser vi et opadgående pres på råvareomkostningerne, selvom selskabet ikke virkede særligt bekymret over dette. Naturligvis skaber den fortsat negative markedsudvikling også en udfordring, når selskabets vigtigste salgssæson nærmer sig i slutningen af året.

Vi hævede vores estimater efter det gode Q2-resultat og forventer nu et justeret EBITDA på 75 MEUR. Estimaterne for de kommende år blev især løftet på omsætningssiden af Bacardi-distributionsaftalen, der blev offentliggjort på regnskabsdagen, og som selskabet forventer vil påvirke omsætningen med 25-30 MEUR. Rentabiliteten af distributionsaktiviteter er dog som udgangspunkt lav, efter vores vurdering kun få procent på EBIT-niveau. Resultatpåvirkningen kunne således efter vores vurdering være i størrelsesordenen 1 MEUR, altså en lille positiv, men ikke betydelig i selskabets målestok. Estimaterne for de lavere bundlinjer blev også understøttet af faldende finansieringsomkostninger som følge af den nye finansieringsaftale.

Værdiansættelsen er neutral, udbytte giver positiv afkastforventning

Anoras P/E for 2026 på 10x er på niveau med vores acceptable multipler. Anoras udbytteafkast giver en afkastforventning, der næsten svarer til afkastkravet. Vi ser dog, at selskabets kapitalafkast forbliver svagt, og at den negative markedsudvikling skaber pres på resultatet både på kort og lang sigt. I et miljø med stabile eller faldende volumener er selskabet nødt til konstant at effektivisere sin drift blot for at kompensere for den normale omkostningsinflation. Derfor forventer vi, at resultatet og pengestrømmen efter de kommende års resultatforbedring vil forblive på samme niveau i årene 2028-2034.