Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 16.7.2026, 05.10 GMT. Giv feedback her.

Anoras markedsudvikling i Q2 har været afdæmpet. På den anden side er risikoen for omkostningsinflation for resten af året aftaget en smule, hvilket understøttede vores estimater en anelse. Vores helårsestimat ligger dog stadig under selskabets forventninger. Vi vurderer, at aktiens afkastforventning primært vil komme fra udbyttet, men at risiko-afkastforholdet er blevet svagt efter aktierallyet. Vi hæver kursmålet til 3,7 EUR (tidligere 3,6 EUR) som følge af små ændringer i estimaterne. Vi sænker anbefalingen til reducer (tidligere akkumulér).

Markedet var svagt i Q2

Udviklingen på alkoholmarkedet i Q2 blev som forventet tynget af, at påskeleverancerne i år faldt i Q1. Markedsandelen for vin og spiritus, som er relevant for Anora, faldt i kvartalet med 6-10 % i Finland, Norge og Danmark. I Sverige var udviklingen mere moderat (-3 %). Markederne er også faldende for hele første halvår, hvilket afspejler trenden med faldende alkoholforbrug. Anora har tidligere oplyst, at den negative effekt fra faldet i Danmarks aftapningstjenester i Wine-segmentet og tabet af partnere i Spirits-segmentet fortsatte i Q2. På den anden side forventer vi, at udviklingen i markedsandele for svenske vine fortsat har været positiv. Dette understøttes også af foreløbige data for Q2 fra den nærmeste konkurrent Viva, som viser, at dens organiske omsætning faldt med 8 %, selvom markedsudviklingen på dens hovedmarked i Sverige var bedre. Samlet set har markedsudviklingen dog været lidt svagere end vores tidligere forventninger, hvorfor vi let justerede vores omsætningsestimater ned for Q2 og resten af året.

Viva Wine rapporterede også, at deres margin faldt markant i Q2. De oplyste dog ikke udviklingen for Norden separat, og en del af forringelsen kan skyldes effekten af opkøbet. Viva nævnte dog, at højere fragtomkostninger tyngede resultatet, hvilket vi mener også kan afspejles i Anoras Q2-resultat. Vi forventer, at den justerede EBITDA for Q2 vil ligge på niveau med sammenligningsperioden, dvs. 14 MEUR.

Risikoen for omkostningsinflation aftog en smule

Faldet i oliepriserne fra forårets højdepunkter mindsker efter vores opfattelse den negative risiko, som omkostningsinflationen udgør for Anora. Anoras prismekanismer er meget stive, og selskabet kan derfor ikke hurtigt videreføre øgede omkostninger. Vi forventer stadig, at omkostningsinflationen vil skabe modvind for selskabet i år, men vi hævede vores estimater for årets resultat en smule, da inflationspresset aftog. Samlet set var vores ændringer i estimaterne dog moderate. Vores justerede EBITDA-estimat for hele året er nu 72 MEUR, hvilket stadig er under selskabets forventninger på 74-79 MEUR. Q4 står dog for størstedelen af resultatet, så dets succes kan i høj grad afgøre, om selskabet når sine forventninger.

Værdiforøgelse ser stadig vanskelig ud

Selvom vi forventer, at Anora vil kunne forbedre sin rentabilitet en smule, vil selskabets kapitalafkast ifølge vores estimater ligge omtrent på niveau med vores afkastkrav. Vi vurderer, at selskabets investeringsbehov er små, og det fortsætter med at frigøre arbejdskapital, hvilket dog kun realiseres i begrænset omfang i vores estimater. Vækstforventningerne på længere sigt er også afdæmpede, da vi ikke ser nogen vækst på alkoholmarkedet. I et miljø med stabile eller faldende volumener er selskabet nødt til konstant at effektivisere sin drift blot for at kompensere for normal omkostningsinflation. Derfor forventer vi, at resultatet og pengestrømmen efter en resultatforbedring i de kommende år vil forblive på samme niveau i perioden 2028-2034.

Risiko-afkastforholdet er blevet svagt

Anoras P/E for 2026 på 10x ligger på niveau med vores acceptable multipler. Anoras udbytteafkast giver en forventet afkast, der næsten svarer til vores afkastkrav. Men i betragtning af den negative markedsudvikling og de risici, der er forbundet med resultatudviklingen på både kort og lang sigt, er aktiens risiko-afkastforhold efter vores mening i øjeblikket svagt.