Anora: Forbedret resultat i estimaterne, neutral værdiansættelse

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 21.1.2026, 05.30 GMT. Giv feedback her.

Anoras forventninger for sidste år ser ud til at holde, og vi forventer, at omkostningsbesparelser vil understøtte resultatforbedringen i år. Vi har hævet vores estimater en smule i denne rapport og kursmålet til 3,8 EUR (tidligere 3,5 EUR). Aktiens værdiansættelse er steget til et neutralt niveau (f.eks. 2026 P/E 10x), hvilket får os til at sænke anbefalingen til reducer (tidligere akkumulér).

Forventningerne for 2025 ser ud til at holde, hvilket indikerer en forbedring i resultatet i 4. kvartal

Anora har siden februar sidste år guidet, at den justerede EBITDA for 2025 vil ligge i det ret stramme interval på 70-75 MEUR. Da januar allerede er langt fremskreden, og sidste års tal dermed er nogenlunde kendte, forventer vi, at selskabet vil indfri sine forventninger. Vi har marginalt justeret vores estimater for 2025, men vores estimat for justeret EBITDA ligger stadig i den nedre ende af forventningsintervallet, dvs. på 70 MEUR.

For Q4 forventer vi et lille fald i omsætningen til 200 MEUR (Q4’24: 205 MEUR), men en lille forbedring i den justerede EBITDA til 30 MEUR (Q4’24: 29 MEUR). Opfyldelsen af helårsguidancen indikerer derfor indtjeningsvækst i 4. kvartal. Vi forventer, at udbyttet forbliver på 0,22 EUR, hvilket ifølge vores estimater svarer til en udbytteprocent på 75 %.

Vi forventer, at besparelser vil understøtte resultatforbedringen i 2026

Anora offentliggjorde finansielle mål for 2028 på kapitalmarkedsdagen i november, som inkluderer en justeret EBITDA på 85-90 MEUR. Dette betyder i praksis en forbedring på 15 MEUR i forhold til 2025-guidanceintervallet, dvs. en årlig forbedring på 5 MEUR for de kommende tre år. Selskabets mål inkluderer en negativ markedsudvikling, som kompenseres af omkostningsbesparelser. Vi forventer, at de årlige personalemæssige besparelser på 7 MEUR, der blev gennemført i slutningen af sidste år, vil understøtte resultatforbedringen i 2026. I denne rapport hæver vi vores estimat for justeret EBITDA for 2026 til 74 MEUR. Vi forventer, at selskabet vil udstede guidance for en justeret EBITDA på enten 70-80 MEUR eller 75-80 MEUR for indeværende år, delvist afhængigt af sidste års realiserede niveau. Anoras forventninger har dog historisk set været optimistiske, og selskabet var nødt til at reducere dem i 2023 og 2024.

Værdiforøgelse ser stadig vanskelig ud

Selvom vi estimerer, at Anora kan forbedre sin rentabilitet med cirka 10 MEUR inden 2028, vil selskabets afkast af kapital ifølge vores estimater forblive omtrent på niveau med vores afkastkrav. Selskabets investeringsbehov er små, og det stræber fortsat efter at frigøre arbejdskapital, hvilket i vores estimater kun realiseres i begrænset omfang. Forventningerne til omsætningsvæksten på længere sigt er også svage, da vi ikke ser nogen vækst på alkoholmarkederne. I et miljø med stabile eller faldende volumener er selskabet nødt til konstant at effektivisere sin drift blot for at kompensere for den normale omkostningsinflation. Derfor estimerer vi, at indtjeningen og pengestrømmen vil forblive på samme niveau i 2028-2034 efter forbedringen i indtjeningen i de kommende år.

Vurderingen er på et neutralt niveau

Anoras P/E for 2025-26 på ca. 10-12x ligger midt i vores acceptable multipler. Anoras forventede afkast er højere end vores afkastkrav, understøttet af udbytte og indtjeningsvækst. Udbyttets rolle er betydelig, og det når alene tæt på vores afkastkrav. Den beskedne vækstprofil og kapitalafkastet svækker dog risiko/afkast-forholdet. Værdien af vores DCF-model er i overensstemmelse med kursmålet på 3,8 EUR pr. aktie.