Aktia: Tid til at tage plads på tribunen indtil videre

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 27.3.2026, 06.12 GMT. Giv feedback her.

Usikkerheden omkring den økonomiske udvikling er steget markant på det seneste, og vores estimat for Aktias volumenudvikling er mere forsigtigt end tidligere. Samtidig understøtter stigningen i markedsrenterne dog nettorenteindtægterne, så vores resultatestimater for de kommende år steg samlet set en smule. Efter aktiekurs rallyet er Aktias værdiansættelse dog allerede neutral, så i et usikkert markedsmiljø fremstår afkastforventningerne ikke længere tilstrækkeligt attraktive. Vi sænker vores anbefaling til reducer (tidligere akkumulér) og gentager vores kursmål på 12,5 EUR.

Markedssituationens effekter er modstridende

Usikkerheden omkring inflationsudviklingen er igen stor efter en kort stabil periode, hvilket har afspejlet sig i en kraftig stigning i markedsrenterne. Vi har derfor opjusteret vores estimater for nettorenteindtægterne for at tage højde for dette. Bagsiden af medaljen er, at vi vurderer, at rentestigningerne og den øgede usikkerhed vil dæmpe den spirende vækst i bolighandlen og holde erhvervssektoren forsigtig, hvilket førte til en nedjustering af vores estimater for låneporteføljens vækst i de kommende år, da Aktias bankvirksomhed er fuldt ud koncentreret om det rentefølsomme finske marked. Samtidig nedjusterede vi en smule vores estimater for Aktias fondes nettoindstrømning for indeværende år, da den stigende risikoprofil på emerging markets efter vores mening udgør en klar udfordring for nysalget. På længere sigt forventer vi ikke, at dette vil være en ulempe, og stigende afkastkrav kan endda understøtte aktivklassens attraktivitet. Samlet set steg vores resultatestimater for de kommende år dog moderat understøttet af estimaterne for nettorenteindtægterne. Vores udbytteestimater for de kommende år faldt derimod markant, da opdateringen af Aktias kreditrisikomodeller trak vores forventninger til soliditeten tydeligere under bankens målniveau.

Indtjeningsvækstforventningerne er acceptable

Ligesom resten af banksektoren er Aktias indtjeningsniveau forbedret markant takket være rentestigningerne. Udviklingen er dog midlertidigt vendt, og i 2026 forventer vi, at det sammenlignelige driftsresultat vil falde yderligere moderat. Derefter vurderer vi, at indtjeningen vil vende tilbage til vækst i takt med forretningsvolumen og renteniveauet.

Vi estimerer, at den stigende låneefterspørgsel først vil vende Aktias låneportefølje til en tydeligere vækst fra 2027. Vores vækstestimater for kapitalforvaltning er derimod moderate, hvilket afspejler udfordringerne inden for institutionelt salg. Opnåelsen af de ambitiøse vækstmål (over 15 % egenkapitalforrentning og 5 % organisk årlig vækst i gebyrindtægter), som i høj grad hviler på kapitalforvaltningen, ville kræve en markant mere gunstig udvikling end dette. Selvom der i 2025 var tegn på forbedring, er beviserne for en vending mod mere holdbar vækst stadig utilstrækkelige. Aktias rapporterede resultat fortsætter dog med at vokse i vores estimater også i 2026, efter at engangsudgifter tydeligt belastede resultatet i 2025. Vi forventer, at Aktias udlodning vil være moderat i de kommende år, da soliditeten er under målniveauet, men på et par års sigt estimerer vi, at udlodningsforholdet vil stige til cirka 80 %, tættere på resten af banksektoren.

Værdiansættelsen er ikke længere attraktiv

Vi har analyseret Aktias værdiansættelse gennem balancebaserede multipler, udbyttediskonteringsmodellen og nordiske bank-peer-grupper. Metoderne indikerer en aktieværdi på 11,0-13,8 EUR. Vi mener, at et passende referencepunkt for Aktias værdiansættelse stadig findes midt i intervallet. Selvom vores resultatestimater steg en smule, er udlodningsudsigterne mere moderate end tidligere, og derudover taler den høje usikkerhed og den svækkede efterspørgselsudsigt for forsigtighed. Værdiansættelsesmultiplerne for peer-gruppen er også faldet. Aktias balancebaserede prisfastsættelse (P/B 1,4x) er derfor ret neutral i forhold til vores rentabilitetsestimater. Afkastforventningen, der består af udbytteafkast og moderat indtjeningsvækst, er stadig ikke svag, men den er ikke tilstrækkelig til at kompensere for den øgede usikkerhed.