Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.8.2026, 17.28 GMT. Giv feedback her.

Aktias Q2-regnskab var operationelt godt, og især det stærke nysalg inden for kapitalforvaltning var en positiv overraskelse. Vi har foretaget små positive ændringer i estimaterne og justerer vores kursmål til 13,0 EUR (tidligere 12,0 EUR). Vi gentager også vores Akkumulér-anbefaling og anser fortsat aktiens afkastpotentiale for attraktivt.

Q2-resultatet overgik klart vores forventninger

Aktias sammenlignelige EBIT steg til 43,7 MEUR i Q2 (26,2 MEUR) og overgik vores estimat på 34,4 MEUR markant. Overraskelsen var dog kvalitativt blød, da den primært stammede fra volatile nettoindtægter fra livsforsikringer. Operationelt var det vigtigste vendepunktet i nettorenteindtægterne: nettorenteindtægterne faldt med 5 % fra sammenligningsperioden til 33,1 MEUR, men steg med 3 % fra det foregående kvartal, hvilket styrkede vores syn på, at indtægtsforskellen har nået bunden. Netto gebyrindtægter voksede med 7 % til 32,5 MEUR, drevet af fondindtægter, og de forvaltede aktiver steg til et rekordhøjt niveau på 18,1 mia. EUR, med nettoindstrømninger på cirka 380 MEUR i Q2 (over 600 MEUR i H1). De sammenlignelige omkostninger steg som forventet, blandt andet på grund af IT-investeringer.

Det var også positivt, at medarbejdertilfredsheden (eNPS) steg til 35, hvilket er det højeste niveau i de seneste år og allerede på linje med de vigtigste konkurrenter. Vi anser denne udvikling for vigtig, da kapitalforvaltning er meget personafhængig, og en højere medarbejderomsætning hos Aktia sammenlignet med konkurrenterne har tidligere belastet selskabet. Vores morgenkommentar til Q2-regnskabet kan læses her.

Estimaterne steg markant for indeværende år

Vi hævede vores estimater for indeværende år markant efter indtjeningsoverraskelsen i Q2, mens ændringerne i estimaterne for 2027-2028 var moderate. Vi sænkede vækstestimaterne for udlånsporteføljen for de kommende år, da boligmarkedet endnu ikke viser tegn på bedring. Tilsvarende hævede vi estimaterne for rentemarginalen efter Q2-resultatet, da vi anser Q1 som bunden for marginalen. Estimaterne for gebyrindtægterne steg takket være den stærke udvikling i de forvaltede aktiver, selvom det institutionelt vægtede nysalg reducerede vores vurdering af det gennemsnitlige gebyrniveau. Vi hævede omkostningsestimaterne en smule på grund af vækstinvesteringer inden for kapitalforvaltning samt stigende IT- og AI-investeringer.

Aktia hævede sin guidance i Q2-regnskabet og forventer nu, at den sammenlignelige EBIT vil være omtrent på niveau med sidste års 106 MEUR eller lidt højere. Efter et stærkt H1 virker guidancen forsigtig, da den tillader et fald i resultatet i H2. Vi anser en ny opjustering senere på året som meget sandsynlig, hvis nysalget inden for kapitalforvaltning fortsætter med at være stærkt. Samlet set forventer vi, at årets resultat vil stige markant, men væksten er delvist baseret på engangsposter. I 2027 forventes resultatet at udvise en moderat vækst i vores estimater i takt med, at nettorenteindtægterne genoprettes. Vi forventer, at Aktias udbytteprocent vil ligge omkring målet på 60 % i de kommende år, da opdateringen af kreditrisikomodellen har tynget soliditeten i Q2. Gradvis bør udbytteprocenten dog stige til omkring 80 %, ligesom i resten af branchen.

Værdiansættelsen er stadig moderat

Vi har analyseret Aktias værdiansættelse gennem balancefaktorer, nordiske bankpeers og en udbyttediskonteringsmodel. Metoderne indikerer en aktieværdi på 11,9-14,6 EUR (tidligere 11,6-14,4 EUR) med et midtpunkt på cirka 13,3 EUR. En fundamental P/B-analyse og peer-regression giver et ensartet billede af en moderat prissætning, og udbyttediskonteringsmodellen understøtter afkastforventningen. Vi mener, at potentialet for stigende multipler og et stærkt udbytteafkast stadig er tilstrækkeligt til en attraktiv afkastforventning, men aktien er ikke et usædvanligt godt indgangspunkt: værdiansættelsesniveauerne i den nordiske banksektor er strammet til i 2026, hvilket begrænser potentialet for stigende multipler også for Aktia.