Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 1.11.2026, 18.57 GMT. Giv feedback her.

Aktias Q3-regnskab lå klart under vores forventninger, da både indtægter og omkostninger udviklede sig svagere end ventet. Lyspunkter var det positive nysalg inden for kapitalforvaltning, som fortsatte for sjette kvartal i træk, samt en styrket soliditet, der understøtter udlodningsevnen. Vi har sænket vores indtjeningsestimater for de kommende år, men kursreaktionen på regnskabsdagen var efter vores opfattelse overdrevet, da rentestigningerne vil yde støtte til resultatudviklingen og rentabiliteten i de kommende år. Vi gentager derfor vores akkumulér-anbefaling, men reviderer vores kursmål til 12,5 euro (tidl. 13,0 €) som følge af nedjusterede estimater og et højere afkastkrav.

Q3-regnskabet lå under vores forventninger

Aktias justerede EBIT faldt i Q3 til 22,5 MEUR (27,4 MEUR) og lå klart under vores estimat på 26,6 MEUR. Nettorenteindtægterne vendte stik mod vores forventninger til et fald fra det foregående kvartal, da prisen på markedsfinansiering steg hurtigt i takt med renteniveauet, og rentesikringer forsinker fordelene ved rentestigningerne. Nettoprovisionsindtægterne lå under vores estimat primært som følge af øgede provisionsomkostninger drevet af ændringer i kortforretningen, og de justerede omkostninger oversteg vores forventninger. Derudover indregnede selskabet engangsomkostninger på 4,4 MEUR til omstruktureringer. Inden for kapitalforvaltning fortsatte nysalget med at være positivt for sjette kvartal i træk (124 MEUR), og tilfredsheden blandt Private Banking-kunderne forbedrede sig markant. Soliditeten blev styrket til den øvre del af målsætningsintervallet (CET1 12,6 %), og selskabet gentog sin resultatforventning.

Estimaterne er faldet for de kommende år

Vi har sænket vores resultatestimater for de kommende år for at afspejle et fald i provisionsmarginerne inden for kapitalforvaltning samt svage udsigter for låneefterspørgslen. Vores vurdering af udviklingen i rentemarginalen er tæt på uændret, da vi vurderede, at skuffelsen i Q3 primært skyldtes tidsmæssige faktorer. Vores omkostningsestimater er også steget en smule. Samlet set faldt vores estimater for det justerede driftsresultat for de kommende år med 4–7 %, og den største indvirkning ramte årene 2026–2027.

I 2027 forbliver det justerede resultat i vores estimater tæt på uændret, hvilket forklares af normaliseringen af nedskrivninger (2026 indeholdt en regnskabsmæssig engangsindtægt). Herefter vender resultatet til en moderat vækst som følge af højere renter og en genoprettet låneefterspørgsel. Den væsentligste estimatrisiko er i øjeblikket – ud over ændringer i renteniveauet – knyttet til, hvor stor en positiv indvirkning rentestigningen vil have på nettorenteindtægterne i løbet af det kommende år.

Vi venter, at Aktias udlodningsforhold vil forblive på knap 60 % i år, men gradvist bør udlodningsforholdet stige til omkring 80 % i lighed med resten af branchen.

Værdiansættelsen er moderat

Vi har set på Aktias værdiansættelse gennem balanceMultiplikatorer, nordiske bankforventede sammenligningsgrundlag samt udbyttediskonteringsmodellen. Metoderne indikerer en værdi for aktien på 11,2–14,0 euro (tidl. 11,9–14,6) med et midtpunkt på cirka 12,6 euro. Vi har hævet vores egenkapitalafkastkrav til 10 % på grund af stigningen i den risikofrie rente, men har samtidig opjusteret vores antagelse om den langsigtede vækstfaktor, da de højere renter afspejler højere økonomiske vækstforventninger.

Aktias aktie handles i øjeblikket til vores estimater for det inneværende år til en P/B-multipel på 1,2x og en P/E-multipel på 10x, hvilket efter vores opfattelse er moderat i forhold til vores estimerede egenkapitalafkast på knap 12 %. Det kurspotensialer understøttet af en gradvist igangsættende indtjeningsvækst samt et stærkt udbytteafkast (6–7 %) giver efter vores opfattelse et godt årligt afkastforventning. Stigningen i afkastkravene i den nordiske banksektor har efter vores vurdering tynget prissætningen for hele sektoren i løbet af den seneste måned, så en aftagen af risiciene forbundet med den økonomiske vækst vil sandsynligvis også sætte skub i Aktias aktiekurs. Samtidig bærer investoren en risiko for et fald i renteniveauet, da dette vil svække rentabiliteten for hele branchen.