Aktia Q1'26: Kursfald gjorde afkastforventningerne attraktive

Du har mulighed for at downloade den samlede rapport på engelsk i PDF format via knappen ovenfor.

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 4.5.2026, 05.19 GMT. Giv feedback her.

Aktias Q1-resultat var markant lavere end vores estimater. Dette skyldtes dog i høj grad ændringer i værdien af investeringsporteføljen inden for livsforsikringsvirksomheden. Derfor var ændringerne i estimaterne også moderate efter regnskabsmeddelelsen. Vi justerer vores kursmål til 12,0 EUR (tidligere 12,5 EUR), hvilket primært skyldes udbyttefradraget. Vi anser kursfaldet på regnskabsdagen for at være overdrevet, og vi hæver derfor vores anbefaling til "Øg" (tidligere "Reducér"), da aktiens værdiansættelse igen er moderat.

Klart fald i nettorenteindtægter var rapportens eneste skuffelse

Aktias nettorenteindtægter faldt mere end forventet i Q1, hvilket var rapportens største skuffelse. Udlånsporteføljen faldt en smule på grund af den svage efterspørgsel fra husholdningerne, selvom erhvervslån voksede pænt. Inden for kapitalforvaltning var salget fremragende, og nettoindstrømningen var positiv for fjerde kvartal i træk. Livsforsikringsnettoen blev derimod tynget af den beregnede værdistigning i investeringsporteføljen, hvilket betød, at Aktias indtægter var markant lavere end vores estimat. På grund af postens engangskarakter er dens betydning dog meget lille. Omkostningerne var som forventet, men nedskrivningerne var mere moderate end forventet. Aktias sammenlignelige EPS (0,19 EUR) var lavere end vores estimat på 0,27 EUR. Vores morgenkommentar om Aktias Q1-rapport kan læses her.

Ændringerne i estimaterne var samlet set moderate

Vores estimater for indeværende års nettorenteindtægter og livsforsikring faldt på grund af den svagere udvikling i Q1. Ændringerne i vores nedskrivningsestimater ophævede dog denne effekt. Vi foretog også en række andre justeringer, men samlet set forblev vores resultatestimater stort set uændrede. Vores udbytteestimater faldt dog en smule for bedre at afspejle selskabets faldende soliditet i Q2.

I lighed med resten af banksektoren er Aktias resultat og rentabilitet forbedret markant takket være stigende renter. Udviklingen er dog midlertidigt vendt med renteniveauet, og i 2026 forventer vi, at Aktias sammenlignelige driftsresultat vil falde en smule. Derefter forventer vi, at resultatet vil vende tilbage til vækst i takt med forretningsvolumen og stigende renter. Vi estimerer, at den stigende låneefterspørgsel først vil vende Aktias låneportefølje til en klarere vækst fra 2027. Vores vækstestimater for kapitalforvaltning er derimod moderate, hvilket afspejler udfordringerne inden for institutionelt salg i de seneste år. Selvom der for nylig har været tegn på forbedring, er beviserne for en vending mod mere bæredygtig vækst stadig utilstrækkelige. Opnåelse af ambitiøse vækstmål (over 15 % egenkapitalforrentning og 5 % organisk årlig vækst i gebyrindtægter), som i høj grad afhænger af kapitalforvaltning, ville kræve en markant mere gunstig udvikling end vores estimater.

Aktias rapporterede resultat forventes dog at fortsætte med at vokse i vores estimater også i 2026, efter at engangsudgifter har belastet resultatet i 2025 markant. Vi forventer, at Aktias udlodningsforhold vil ligge omkring målniveauet på 60 % i de kommende år, da opdateringen af kreditrisikomodellen reducerer soliditeten i Q2. Fra 2028 og fremefter bør en styrket balance muliggøre en mere generøs udlodning.

Kursfald gjorde afkastforventningen attraktiv

Vi har analyseret Aktias værdiansættelse gennem balancefaktorer, udbyttediskonteringsmodellen og nordiske bankpeers. Metoderne indikerer en aktieværdi på 10,8-13,2 EUR. På grund af det lidt forbedrede nysalg inden for kapitalforvaltning finder vi et passende referencepunkt for Aktias værdiansættelse midt i intervallet. Selvom der er en klar usikkerhed forbundet med varigheden af vendingen i kapitalforvaltningens salg, har nettosalget været positivt i fire kvartaler i træk. Samlet set anser vi Aktias værdiansættelse for at være attraktiv efter det seneste kursfald, og vi ser potentiale for stigende multipler og et stærkt udbytteafkast (~6-7 %) som tilbyder investorer en attraktiv afkastforventning (>10 %).