Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.3.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Selskabets effektiviseringstiltag begyndte at vise sig tydeligt i slutningen af året, og Q4-resultatet overgik vores forventninger. I år fokuserer selskabet udover integrationen af det store Sarastia-opkøb på at sikre vækst og fortsætte med at forbedre rentabiliteten i alle forretningsområder. Vi forventer, at Administers organiske vækst forbliver let negativ i år, men at udviklingen begynder at forbedres i H2. Den fortsatte resultatforbedring og den succesfulde integration af Sarastia giver Administer et klart indtjeningsvækstpotentiale for de kommende år, og i den henseende er aktiens værdiansættelse (2026e P/E 11x) ikke særlig krævende. At basere sig på dette ville dog indtil videre kræve lidt for meget optimisme. Yderligere er værdiansættelsen af software- og serviceselskaber på grund af frygten for kunstig intelligens blevet presset markant nedad på det seneste, hvilket betyder, at Administers værdiansættelse relativt set endnu ikke ser særlig attraktiv ud. Vi gentager vores Reducér-anbefaling og justerer kursmålet til 2,6 EUR (tidligere 2,7 EUR).

Effektiviseringstiltag bar frugt i Q4

På trods af et fald i omsætningen (-4 %) begyndte Administers effektiviseringstiltag at vise sig tydeligt i slutningen af året. Den justerede EBIT for Q4, eksklusive afskrivninger på goodwill, var 1,1 MEUR, hvilket oversteg vores forventninger (0,7 MEUR). EBITA-marginen (6,2 % vs. -1,3 %) forbedredes markant i forhold til sammenligningsperioden. Omsætningsfald blev observeret i alle forretningsområder undtagen Kuntalaskenta, og den svage markedssituation afspejles især i Econias (-12 %) forretningsområde for midlertidigt arbejde.

Guidance gives, when Sarastia arrangement is completed

Administer har endnu ikke givet forventninger for 2026, men vil ifølge nuværende planer give dem, når Sarastia-opkøbet er gennemført den 1. april. Sarastia-handlen er yderst betydningsfuld for Administer, da den overtagne forretnings omsætning er cirka 58 MEUR og antallet af medarbejdere er cirka 490. Tidligere er Sarastias EBITDA for 2025 blevet estimeret til cirka 2,2 % af omsætningen. I år er det centralt i Sarastia-integrationen at sikre forretningens kontinuitet og derefter begynde at undersøge mulighederne for at effektivisere omkostningsstrukturen. Det er også afgørende at klare sig godt i fremtidige udbud. Den fortsat svage udvikling i den finske økonomi på kort sigt påvirker alle Administers forretningsområder, og baseret på selskabets kommentarer er organisk vækst i øjeblikket svær at finde. I år er selskabets vigtigste fokusområder udover integrationen af Sarastia at sikre vækst (investeringer i salg og kundeoplevelse) samt at forbedre rentabiliteten i alle forretningsområder. Med den resultatforbedring, der skete i Q4, steg vores EBITA-estimat for 2026 med 12 %. Vi bemærker, at vi i forbindelse med Q3-rapporten foretog betydelige nedjusteringer af estimaterne, og dette års estimat ligger stadig under de daværende forventninger. Vi foretog ingen væsentlige ændringer i de mellemlange indtjeningsestimater, da der allerede tidligere var antaget en stærk resultatforbedring for 2027 i estimaterne.

Værdiansættelsen er ikke krævende, men vækstdrivere mangler

Med vores estimater er Administers justerede P/E-multipel, eksklusive afskrivninger på goodwill, 11x for indeværende år, og den tilsvarende EV/EBIT-multipel er 8,3x. Multiplerne er moderate, men uden organisk vækst er det svært at se et betydeligt opadgående potentiale på kort sigt. Administers regnskabsfirma-peer, Aallon Group, handles til ret lignende indtjeningsmultipler. På grund af frygten for kunstig intelligens er værdiansættelserne for andre serviceselskaber og softwareselskaber på Helsinki-børsen også faldet markant. Med resultatforbedringen i 2027 ville aktien allerede være billig (justeret P/E 8,3x), men der er endnu ingen visibilitet herfor. Vi mener, at et EBITDA-niveau på cirka 10 % bør være opnåeligt for Administer med den nuværende forretningsstruktur under normale markedsforhold. Udover dette tilbyder Sarastia-arrangementet et klart potentiale for værdiskabelse, selvom der også kan opstå problemer med en stor transaktion.