Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 5.11.2026, 05.00 GMT. Giv feedback her.

Vi løfter Administers anbefaling til køb (tidl. reducér) og kursmålet til 2,6 euro (tidl. 2,3 EUR). Q3-regnskabet oversteg vores forventninger klart, da Sarastias lønsomhed turn-around skred hurtigere frem end ventet, og Privat Sektor vendte tilbage til vækst. Med vores opjusterede estimater er aktiens værdiansættelse for det kommende år moderat (justeret EV/EBIT 7,5x), og vores tillid til turn-around'et blev styrket med Q3-regnskabet. Vores estimater er dog stadig klart mere forsigtige end selskabets egne målsætninger, da holdbarheden af Sarastias lønsomhed efter vores opfattelse kræver flere beviser fra de kommende år.

Sarastias turnaround drog Q3-regnskabet over vores forventninger

Administers omsætning i Q3 voksede med 85 % til 31,4 MEUR og oversteg vores estimat på 30,6 MEUR aht. lidt. Med Sarastia steg Offentlig Sektor som forventet til 14,0 MEUR. En positiv overraskelse var Privat Sektor, hvor omsætningen voksede fra den svage sammenligningsperiode med 12 % til 14,9 MEUR (estimat 13,3 MEUR) anført af softwareprojekter, ekspert- og revisionshusydelser samt datacenterprojekter. Omsætningen inden for vikararbejde faldt med 3 %. EBITDA steg til 2,9 MEUR (Q3’25: 0,9 MEUR) og oversteg klart vores estimat på 2,0 MEUR. Overskridelsen kom særligt fra Offentlig Sektor, hvis EBITDA vendte til 1,2 MEUR (Q2’26: -1,3 MEUR). Ifølge selskabet indeholdt resultatet ikke engangsposter, og Sarastias lønsomhed er nu på et niveau i overensstemmelse med kortsigtede målsætninger. Privat Sektors EBITDA (1,5 MEUR) var på linje med vores forventninger, da omkostningsstrukturen på trods af omsætningsoverskridelsen var tungere end ventet. Administers gearing faldt ved udgangen af Q3 til 47 % (Q2’26: 55 %), hvorfor balancens gældsætning er velkontrolleret, i takt med at Sarastias turnaround skrider frem.

Forventningerne ser nu sandsynlige ud, og vi har løftet vores resultatestimater

Administer gentog sin guidance om, at omsætningen for 2026 vil være 105-115 MEUR og EBITDA 6,5-9,0 MEUR. For de første 9 måneder er EBITDA på 4,7 MEUR, så det ser nu sandsynligt ud at nå forventningerne. Vi har løftet vores EBITDA-estimat for det indeværende år til 7,1 MEUR, men vi udviser forsigtighed i Q4-estimatet, da strategiopdateringen og igangværende effektiviseringstiltag kan medføre ekstra omkostninger i slutningen af året. Den største revision i vores estimater for de kommende år kom vedrørende Offentlig Sektors rentabilitet, som vi estimerer vil stige til 6,9 % næste år (tidl. cirka 4 %). Set i forhold til Q3-niveauet (8,8 %) og selskabets målsætning er vores estimater fortsat forsigtige. For 2027 estimerer vi nu et EBITDA på 10,9 MEUR (8,8 % af omsætningen) og et EBIT på 6,9 MEUR. Selskabet vil efter alt at dømme offentliggøre sin nye strategi i december, hvilket vil bringe yderligere visibilitet i forhold til dets egne målsætninger.

Risiko/afkast-forholdet vendte til den positive side

I takt med at Sarastias turnaround skrider frem, og vi nærmer os slutningen af året, kan blikket ved vurderingen af aktiens værdiansættelse allerede rettes mod næste år. Multiplerne for 2027, der fuldt ud indregner Sarastia (justeret P/E 9x og EV/EBIT 7,5x), er meget moderate. Hvis resultatforbedringen fortsætter i overensstemmelse med vores estimater, falder værdiansættelsen i 2028 (justeret P/E 7,5x og EV/EBIT 7x) til et meget lavt niveau. Q3-rentabilitetsniveauet danner efter vores opfattelse nu et bedre fundament for estimaterne end tidligere, hvorfor værdiansættelsen ikke længere behøver at være baseret udelukkende på det kommende usikre turn-around. Vores DCF-models værdi (2,8 EUR) understøtter også vores investeringsbetragtning. Hvis Sarastias rentabilitet skulle stige mod selskabets målsætning, ville der stadig være et klart potentiale for opjustering i vores estimater. Risiciene for de kommende år udgøres dog af de udbud, som ændringen i udbudsloven medfører, samt kunstig intelligens' indvirkning på selskabets forretningsområder, hvor sidstnævnte også har trukket værdiansættelserne for revisions- og softwarepeer-grupper ned i år. Vores kursmål svarer til en justeret EV/EBIT-multipel på cirka 8x baseret på estimaterne for 2027.