Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 14.8.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling på Administer og justerer vores kursmål til 2,3 EUR (tidligere 2,4 EUR). Selskabets Q2-resultat levede ikke op til vores forventninger, hvilket dog i væsentlig grad skyldtes engangsposter relateret til Sarastia-arrangementet. For resten af året forudser selskabets udsigter en stærk resultatforbedring, som de allerede gennemførte effektiviseringstiltag skaber et godt grundlag for. Hvis resultatforbedringen fortsætter næste år, vil aktiens værdiansættelse også falde til et moderat niveau. Efter en svag start på året har selskabet stadig meget at bevise i denne henseende, og vi forbliver i en afventende position med hensyn til aktien.

Sarastia medførte et forventet vækstspring i omsætningen

Administer-koncernens Q2-omsætning voksede næsten som forventet med 63 % til 31,2 MEUR. Væksten blev som forventet drevet af Sarastia-opkøbet, hvilket fik omsætningen i den offentlige sektor til at springe til 14,1 MEUR (Q2'25: 0,8 MEUR). Omsætningen i den private sektor faldt med 2 % til 14,4 MEUR, da de udfordringer, der allerede blev set i Q1 (forsinkelse af softwareprojekter, faldende efterspørgsel hos eksisterende kunder samt ophør af visse kundeaftaler) trak den organiske udvikling ned. Omsætningen fra personaleudlejning faldt med 15 % til 3,3 MEUR, men væksten var allerede let positiv sammenlignet med det foregående kvartal.

Engangsposter trak resultatet ned

Administers EBITDA var 0,5 MEUR i Q2 (Q2'25: 1,9 MEUR), hvilket var et godt stykke under vores estimat på 2,5 MEUR. Vores estimat tog dog ikke højde for engangsomkostninger relateret til Sarastia-opkøbet, og justeret for disse var den sammenlignelige EBITDA 1,8 MEUR. Den organiske omsætningsnedgang tyngede rentabilitetsudviklingen, da effektiviseringstiltag altid uundgåeligt halter lidt bagefter. Administer estimerer, at de effektiviseringer, der allerede er foretaget i Sarastia, vil have en årlig resultateffekt på 2,5 MEUR, hvilket vil begynde at vise sig fra starten af Q3. I slutningen af året forventes foranstaltninger, der er truffet i den private sektor (Q2'26 EBITDA 1,6 MEUR, 11 % af omsætningen), også at begynde at vise sig i resultatet.

Guidance starter bagud efter H1

Administer forventer en omsætning på 105-115 MEUR og en EBITDA på 6,5-9,0 MEUR for 2026. Efter H1 har selskabet en EBITDA på 1,9 MEUR, så resultatet skal forbedres markant i H2 for at opfylde forventningerne. Takket være de allerede gennemførte tiltag (personalereduktioner, besparelser på eksterne tjenester samt sammenlægning af lokaler) estimerer vi, at rentabiliteten vil forbedres markant i H2, derudover kan det forbedrede udsyn for den finske økonomi give en smule medvind i slutningen af året. Efter et svagere Q2-resultat end forventet, faldt vores EBITDA-estimat for indeværende år dog til den nedre ende af forventningsintervallet, 6,7 MEUR, og risikoen for at nå forventningerne er steget. Dette skyldes delvist engangsposter fra Sarastia-arrangementet, og med en sammenlignelig EBITDA (2026e: 8,0 MEUR) ville det se betydeligt lettere ud at nå resultatforventningerne. For 2027 estimerer vi, at EBITDA vil stige til 9,6 MEUR (7,8 % af omsætningen), hvilket efter vores vurdering kræver en vending i Sarastias resultat samt forbedret udvikling i andre forretningsområder.

Vi forbliver i en afventende position med hensyn til aktien

For 2026 er aktiens multipler (P/E 35x og EV/EBIT 18x) høje, hvilket delvist skyldes resultatet, der er belastet af engangsposter. Sarastias multipler for 2027 (10x og 9x), som fuldt ud tager højde for dette, er derimod moderate. Hvis resultatforbedringen fortsætter i overensstemmelse med vores estimater herefter, vil værdiansættelsen i 2028 (P/E 9x og EV/EBIT 8x) allerede være meget moderat. I et godt scenarie kunne Sarastias rentabilitet på mellemlang sigt også være markant bedre end vores nuværende estimater, men indtil der er bevis for en vending, mener vi, at forventningerne bør holdes forsigtige. Relativt set ser selskabets værdiansættelse heller ikke særligt attraktiv ud for de kommende år, da værdiansættelsesniveauerne for flere servicevirksomheder på Helsinki Børs stadig er lave.