Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 3.7.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Reducér-anbefaling på Administer og et kursmål på 2,4 EUR. Vi har foreløbigt opdateret vores estimatmodel for at afspejle selskabets overgang til IFRS-rapportering. Vi har også medtaget Sillans relativt lille virksomhedsovertagelse i Sverige i maj. Selvom overgangen medførte ændringer i resultatestimaterne på EBITDA- og EBIT-niveau, er estimaterne for pengestrømme stort set uændrede. Vi vil justere estimatmodellen i forbindelse med Administers Q2-regnskab, hvor vi også vil have tal for første halvår af indeværende år i henhold til den nye rapporteringsmetode.

IFRS-overgangen løfter visse nøgletal

De største ændringer i resultatopgørelsen i forbindelse med IFRS-overgangen vedrører afskrivninger. I FAS-regnskabet foretog Administer afskrivninger på goodwill fra virksomhedsovertagelser, hvilket ikke gøres i IFRS-rapporteringen. Derudover vil leasingforpligtelser fremover fremgå af balancen i henhold til IFRS 16, og leasingudgifter vil primært indgå i afskrivninger (tidligere andre driftsomkostninger). Som følge heraf stiger EBITDA med IFRS-overgangen. I Administers tilfælde var ændringen (2025 IFRS 6,2 MEUR vs. FAS 5,8 MEUR) dog relativt lille. Samtidig øger bortfaldet af goodwillafskrivninger den rapporterede EBIT betydeligt (2025 IFRS 2,4 MEUR vs. FAS -0,3 MEUR). På trods af IFRS-overgangen fastholdt Administer sine forventninger for indeværende år. EBITDA-forventningerne er 6,5-9,0 MEUR, og vores estimat er nu 7,9 MEUR (tidligere 6,9 MEUR). På niveau med justeret EBITA faldt vores estimater, hvilket primært skyldes Administers beslutning om at forkorte afskrivningsperioden for aktiverede udviklingsomkostninger i forbindelse med overgangen. Dette øgede afskrivningsestimaterne for de kommende år i forhold til tidligere.

Ny segmentrapportering indføres

Med IFRS-overgangen vil Administer fremover også rapportere tre driftssegmenter: Privat sektor, Offentlig sektor og Vikararbejde. Denne reform er velkommen, da omfanget af vikararbejde i koncernen tidligere har været noget uklart. I 2025 opnåede Privat sektor en omsætning på 56,6 MEUR og en EBIT på 2,1 MEUR (3,7 % af omsætningen). Segmentet består primært af Silla, Administer-regnskabsfirmaet, EmCe og Econia (ekskl. Vikararbejde). Sidste år havde Offentlig sektor, som primært bestod af Kuntalaskenta, en omsætning på 3,1 MEUR og en EBIT tæt på nul. I år vil segmentet vokse kraftigt med Sarastia-opkøbet. Omsætningen fra Vikararbejde var sidste år 13,4 MEUR og EBIT 0,3 MEUR (2,1 % af omsætningen). Således har vikararbejde, på trods af et udfordrende år, været let rentabelt. På nuværende tidspunkt estimerer vi Administers rentabilitet på koncernniveau, men vi sigter mod at præcisere estimaterne på segmentniveau i forbindelse med H1-rapporten, hvor vi vil få mere detaljeret information om indeværende års omkostningsstruktur.

IFRS-overgangen påvirker også værdiansættelsesmultiplerne

Med IFRS-overgangen fremstår Administers værdiansættelse højere end tidligere med justerede indtjeningsmultipler. Dette skyldes lavere estimater og en øget EV for EV/EBIT-multiplen, som fremover også inkluderer leasingforpligtelser (2025: 2,6 MEUR). For 2026 er multiplerne (P/E 19x og EV/EBIT 13x) forhøjede, men for 2027, hvor Sarastia er fuldt ud medregnet, er multiplerne (10x og 9x) derimod moderate. Hvis resultatforbedringen fortsætter i overensstemmelse med vores estimater, vil værdiansættelsen i 2028 (P/E 8x) allerede være meget lav. Dette indikerer et skjult potentiale i Administer-aktien, men vi mener, det er for tidligt at basere sig på dette. Relativt set virker selskabets værdiansættelse heller ikke særligt attraktiv for de kommende år, da frygten for kunstig intelligens og den svage udvikling i den finske økonomi har presset værdiansættelsesniveauerne for mange servicevirksomheder ned. Med hensyn til en opblomstring af den finske økonomi har de seneste nyheder dog været positive.