Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 9.7.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Admicom og et kursmål på 40,0 EUR. Q2 regnskabet medførte ingen væsentlige ændringer i vores estimater efter nedjusteringen i juni. Vi tror fortsat, at Admicoms vækst vil accelerere i de kommende år, når byggebranchens vanskeligheder aftager en smule. I lyset heraf kan aktien i øjeblikket købes til en meget lav værdiansættelse (2026e justeret EV/EBIT 9x).

Omsætning og operationelt resultat forventes at være fladt

Admicoms omsætning i Q2 forblev uændret på 9,7 MEUR, hvilket var en smule under vores og konsensus' estimat på 9,8 MEUR. Den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) voksede med 4 % til 37,1 MEUR, hvilket dog betyder et fald på 0,5 % kvartal-over-kvartal. Admicoms vækst bremses af den fortsat vanskelige situation på det finske byggemarked, hvilket har afspejlet sig i svagt nysalg og en øget kundeafgang (Q2'26: seneste 12 måneder 7,2 %). Særligt kundekonkurser, betalingsvanskeligheder og branchekonsolidering har holdt kundeafgangen høj i begyndelsen af året. Ifølge selskabet skyldtes hele 80 % af kundeafgangen i juni konkurser.

Admicoms justerede EBITDA var 3,0 MEUR i Q2 (Q2'25: 3,1 MEUR), hvilket var helt i overensstemmelse med vores estimat. Den justerede EBITDA-margin (31 % mod 32 %) faldt således en smule fra sammenligningsperioden. De rapporterede driftsresultater var tynget af engangsomkostninger (1,0 MEUR) som følge af restruktureringsforhandlingerne, der sluttede i maj. Pengestrømmen fra driften før skat og finansielle omkostninger (3,0 MEUR) var som sædvanlig stærk i Q2. Balancen er også i god stand, og selskabet havde en netto kassebeholdning på cirka 7,4 MEUR ved udgangen af Q2.

Operationelle estimater stort set uændrede

Admicom gentog som forventet sin nedjusterede guidance fra juni i Q2 regnskabet (2026: ARR-vækst 3-10 %, omsætning 2-6 % og justeret EBITDA 31-36 %). Vi foretog ingen væsentlige ændringer i vores operationelle estimater med henvisning til Q2 regnskabet. Situationen vedrørende genopretningen af byggemarkedet forbliver usikker, og der er ingen væsentlig forbedring i sigte, i hvert fald ikke i år. På trods af det svage marked fortsætter Admicom med at omfordele sine ressourcer i organisationen til vækstunderstøttende områder (kunstig intelligens, skabelse af kundeværdi, produktstyring) i overensstemmelse med de restruktureringsforhandlinger, der sluttede i maj. Vi tror fortsat, at selskabet har gode forudsætninger for at accelerere sin vækst i de kommende år, når markedssituationen på et tidspunkt begynder at forbedres. Tegn på øget salg i Q2 skaber også tro på bedre tider, selvom konkurserne samtidig fortsætter på et højt niveau. Den nedre grænse for ARR-guidance kræver cirka 1,9 MEUR yderligere omsætning i forhold til situationen ved udgangen af Q2, hvilket efter vores mening er meget opnåeligt understøttet af forbedret salg og prisstigninger i H2. Vores estimat forventer en omsætningsvækst på 2,5 % og en justeret EBITDA på 32,5 % for dette år.

Værdiansættelsen er historisk lav

Med vores estimater for indeværende år handles Admicom til en EV/EBIT-multipel på 9x. Dette er efter vores mening et meget attraktivt niveau, da vi fortsat ser selskabets investeringsprofil som en kvalitetsvækstaktie på lidt længere sigt. Admicoms værdiansættelsesniveau er i øjeblikket historisk lavt, hvilket vi ikke finder berettiget. Efterhånden som den indtjeningsvækst, vi estimerer, accelererer, vil værdiansættelsen (2027-2028e EV/EBIT 7x-6x) falde til et ekstremt lavt niveau i de kommende år. Vi tror, at værdiansættelsen vil begynde at rette sig, når der ses konkrete tegn på, at selskabets vækst accelererer. På kort sigt vil usikkerheden omkring væksten og den svage stemning for SaaS-selskaber på grund af frygt for kunstig intelligens sandsynligvis tynge Admicoms acceptable værdiansættelse. For den tålmodige investor tilbydes der dog efter vores mening stadig indgangspunkter.