Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 15.4.2026, 04.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores Køb-anbefaling på Admicom, men justerer kursmålet til 45,0 EUR (tidligere 50,0 EUR). Selskabets Q1-resultat var en smule under vores forventninger, og baseret på kommentarerne til udsigterne estimerer vi, at væksten for hele året vil ligge i den nedre ende af guidance-intervallet (5-10%). Vores estimater for de kommende års indtjening faldt med cirka 5% baseret på regnskabsmeddelelsen, men aktiens reaktion på regnskabsdagen var alligevel positiv. Dette indikerer efter vores mening, at aktiens værdiansættelse (2026e 11x) allerede er blevet presset tilstrækkeligt ned på grund af frygten for kunstig intelligens. Vi tror stadig, at undervurderingen vil blive afviklet i de kommende år gennem accelererende vækst. Selskabets restruktureringsforhandlinger og det nye tilbagekøbsprogram for egne aktier viser også, at selskabet ikke vil sidde passivt midt i den hurtige udvikling inden for kunstig intelligens.

Omsætningen voksede moderat som forventet i Q1, men resultatforbedringen var en smule under vores forventninger

Admicoms Q1-omsætning voksede med 3,8% til 9,6 MEUR, hvilket praktisk talt var i overensstemmelse med vores estimat om en vækst på 4%. Den årlige tilbagevendende omsætning (ARR) voksede med 4,7% til 37,3 MEUR, hvilket dog betyder et fald på 1,5% kvartal-over-kvartal. Kundeafgangen over de seneste 12 måneder steg i Q1 til 7,4% (Q4'25: 6,3%). En stor del af dette var relateret til tidligere nævnte store industrikunder, hvis service ikke længere var i fokus for Admicoms strategi. Derudover var der en usædvanlig stor konkurs i begyndelsen af året. Selskabet har ikke observeret væsentlig kundeafgang relateret til kunstig intelligens. På salgsfronten var årets start skuffende, men samtidig steg andelen af kunder, der bruger mere end ét Admicom-produkt, til 23% (Q4'25: 20%). Dette indikerer et succesfuldt krydssalg.

Admicoms EBITDA forbedredes i sammenligningsperioden og var 2,6 MEUR i Q1 (Q1'25: 2,3 MEUR), hvilket afspejler en stabilisering af omkostningsstrukturen efter de seneste års vækstinvesteringer. EBITDA var dog en smule under vores og konsensus' forventninger på 2,9 MEUR. Dette skyldtes delvist lavere aktiveringer af udviklingsomkostninger end i sammenligningsperioden (og vores forventninger), så indtjeningsskuffelsen var ikke væsentlig set ud fra et cash flow-perspektiv.

Vores vækstestimat ligger nu i den nedre ende af guidance-intervallet

Admicom gentog som forventet sin guidance, som forventer en omsætningsvækst på 5-10% for indeværende år, en vækst i den årlige tilbagevendende omsætning på 6-12% og en justeret EBITDA-margin på 31-36%. Det fremgik af selskabets kommentarer til udsigterne, at udviklingen på det finske byggemarked har været svagere end forventet i begyndelsen af året. Uden nye opkøb ville Admicoms omsætningsudvikling ifølge vores vurdering bevæge sig tættere på den nedre ende af guidance-intervallet. Vores estimat for indeværende år forventer nu en omsætningsvækst på 5% og en justeret EBITDA-margin på 32,9%. Den rapporterede EBITDA (30,9%) belastes i vores estimat af engangsposter på cirka 0,7 MEUR relateret til restruktureringsforhandlingerne. Admicom har i de seneste år vist, at selskabet kan opnå moderat vækst selv i et svagt marked, og på et tidspunkt vil situationen uundgåeligt forbedres. Vi estimerer nu, at væksten vil accelerere til omkring 8-10% i 2027-2028, hvilket allerede kræver medvind fra markedet.

Værdiansættelsen ligger tæt på historisk lave niveauer

Med vores estimater for indeværende år handles Admicom til en EV/EBIT-multipel på 11x. Dette er efter vores mening et meget attraktivt niveau, da vi stadig ser selskabets investeringsprofil som en kvalitetsindtjeningsvækstvirksomhed på lidt længere sigt. Admicom har praktisk talt aldrig kunnet købes til så lave multipler. Efterhånden som den indtjeningsvækst, vi estimerer, accelererer, vil værdiansættelsen (2027–2028e EV/EBIT 9x-7x) falde til et meget lavt niveau i de kommende år. Vi tror, at værdiansættelsen vil begynde at rette sig, når der begynder at vise sig konkrete tegn på selskabets accelererende vækst. På kort sigt vil usikkerheden omkring væksten og den svage stemning for SaaS-selskaber på grund af frygten for kunstig intelligens sandsynligvis tynger Admicoms acceptable værdiansættelse.