Titanium H2'25: Formueforvaltningen skal lykkes

Automatisk oversættelse: Oprindeligt udgivet på finsk 12.2.2026, 19.00 GMT. Giv feedback her.

Vi gentager vores kursmål på 6,0 EUR og Reducér-anbefaling for Titanium. Selskabets H2-regnskabsmeddelelse var helt i tråd med vores forventninger, og ændringerne i estimaterne har været minimale. Selskabets resultat vil ifølge vores estimater falde i 2026-2027, drevet af ejendomsfondene, og selskabet er under et klart pres for at lykkes med at opskalere formueforvaltningstjenesten for at afhjælpe dette indtjeningsfald. Hvis udvidelsen af formueforvaltningen lykkes, er der et klart potentiale i aktien, men i øjeblikket tynger risiciene tydeligt mere.

H2-regnskabsmeddelelse i tråd med forventningerne

Titaniums H2-omsætning forblev på niveau med sammenligningsperioden og var i tråd med vores forventninger. Omsætningen var stort set gentagen, og fondenes andel heraf er fuldstændig dominerende. Ifølge vores beregninger udgjorde Fond med investering i omsorgsaktiver's andel af den samlede omsætning 66 % i H2. EBIT landede på 3,3 MEUR, hvilket var helt i tråd med vores estimat på 3,2 MEUR. Selskabets omkostninger indeholdt tydeligt engangsposter i H2. Selvom nogle af disse omkostninger i H2 sandsynligvis var engangsudgifter, forventer vi, at selskabets omkostningsniveau som helhed vil foretage en klar opjustering, når selskabet skaber grundlaget for formueforvaltning. I H2 var den relative rentabilitet 32 %, hvilket stadig er absolut og relativt godt, især da det kun opnås med gentagne gebyrer. Vi bemærker dog, at selskabet har betydelige udestående indløsninger i Fond med investering i omsorgsaktiver, og betalingen af disse vil forårsage et klart fald i selskabets tal.

Selskabet fortsætter sin velkendte, meget generøse udlodningspolitik, og praktisk talt hele resultatet udloddes som udbytte. Udbytteforslaget på 0,50 EUR var marginalt højere end vores estimat på 0,48 EUR.

Selskabets fokus på opskalering af formueforvaltning

Selskabet giver ingen officiel guidance. Ifølge vores vurdering vil selskabets fokus i 2026 være på betaling af fondindløsninger og implementering af formueforvaltningsmodellen. Der er ikke sket væsentlige ændringer i vores resultatestimater. Resultatet er under pres i 2026-2027 på grund af vækstinvesteringer og faldende gebyrer fra ejendomsfondene. Vi forventer, at formueforvaltningen og PE-fonden vil kunne afhjælpe en betydelig del af dette fald, og uden succes inden for formueforvaltning ville indtjeningsfaldet være endnu tydeligere. I 2028 vil resultatet begynde at vokse kraftigt, når ejendomsfondenes gebyrer endelig vender tilbage til vækst, og formueforvaltningen fortsætter sin vækst. Udbytteudbetalingen forbliver generøs som sædvanlig, men udbyttets retning i de kommende år vil være faldende i takt med resultatet.

Ingen hast med at købe

Titaniums værdiansættelse er dyr baseret på kortsigtede multipler. Aktien handles tydeligt over selskabets historiske niveauer, og den historiske klare nedskrivning i forhold til sammenlignelige selskaber er vendt til en lille præmie. Vi finder det svært at retfærdiggøre dette, når man tager højde for det forhøjede risikoniveau (antal indløsninger og succes med den nye strategi) og et resultat, der bevæger sig i den forkerte retning. Når resultatet endelig vender til vækst i 2028, vil aktien ikke længere være dyr, men at basere sig på dette er efter vores mening for tidligt. Selskabets kontantbeholdning og investeringer i egen balance var ifølge vores beregninger cirka 16 MEUR ved årets udgang, svarende til cirka en femtedel af markedsværdien. En stærk kontantbeholdning giver en vis støtte til aktiekursen, og samtidig giver den manøvrerum i virksomhedstransaktioner. Efter vores mening ville virksomhedstransaktioner for at fremskynde den nye strategi være mere end berettigede. Vi har uddybet dette nærmere i vores omfattende rapport.